国电南瑞溢价收购光伏“包袱”之谜

记者注意到，预案中，北京科东的账面价值为2.41亿元，预估值为9.21亿元，增值率为282.16%。但在发行草案中，北京科东的账面价值不变，评估值却达到了13.27亿元，增值率为450.78%。

可见，北京科东的价值在预估与评估之间多出了4.06亿元。

北京中企华资产评估有限责任公司（下称北京中企华）出具的北京科东评估报告显示，截至评估日2012年9月30日，北京科东的净资产为24095.94万元。

按成本法评估，北京科东净资产为41205.12万元，增值率为71%。按收益法评估，北京科东的净资产达132716.54万元，增值率450.78%。

之所以选择收益法作为最终的评估结果，北京中企华认为北京科东未来业务较饱满，具有很强的盈利能力。

但按披露数据显示，北京科东2009年、2010年、2011年和2012年1-9月份的净利润分别为8372.30万元、4458.71万元、6989.76万元和7049.78万元。

在评估预测业绩数据中，北京科东2013年和2014年净利润基本维持在1.3亿元左右，2014年较2013年还略有下降，2015年之后才开始增长。就此来看，尚无法判断北京科东具备持续的业绩增长能力。

第一创业证券研究员何本虎在最新的研究报告中指出，相对而言，基数最大的北京科东的成长性将有所下降，符合调度的行业特征。

“收益法的评估完全是对未来业绩的一种预测，但北京科东溢价超过4倍，无法理解评估机构是出于何种目的给出的盈利预测。”上海一位基金经理告诉记者。

而国网电科院将北京科东100%股权无偿划转至南瑞集团时，出资额为1.5亿元，“这里面的增资多数是盈余公积和未分配利润的转增，此次卖个13亿元，其间赚了多少不言而喻。”

上述基金经理直言，在电力体制改革有可能启动的预期下，以如此高的溢价收购南瑞集团的资产让人实难理解，“如果未来，国家电网真的发生体制调整，将会对国电南瑞的交货进展和后续订单产生重大影响。”

光伏电站的“包袱”

在此次资产注入的发行草案中，相对预案出现继续增值的仅有北京科东和电研华源。

草案中，电研华源账面价值为0.88亿元，预估值为2.34亿元，评估值为2.46亿元，变动并不是很大。

而剩下的国电富通、南瑞太阳能和稳定分公司的评估值较预估值都出现了小幅下滑，“主要就是北京科东的增值率变化最大，导致评估值较预估值高出近3亿元。”在上述基金经理看来，盈利尚属清晰的北京科东还可以理解，但南瑞太阳能也注入到上市公司里面就没法理解了。