投资建议:我们下调公司2013-2015年EPS分别至0.58元、0.76元和0.94元,对应PE分别为19.0倍、14.5倍和11.7倍。我们认为公司资源优势明显,电站转让的确定性较高,维持公司“推荐”的投资评级。
要点:
年报与一季报业绩低于预期:公司2012年实现营业收入63.26亿元,同比增长31.82%;实现归属于上市公司股东的净利润2.36亿元,同比增长13.61%,EPS为0.49元;扣非后净利润为1.81亿元,同比减少16.99%。公司2013年一季度实现营业收入15.96亿元,同比增长15.27%;实现归属于上市公司股东的净利润为亏损6212万元,同比减少242.60%,EPS为-0.13元。公司的年报与一季报业绩低于预期。公司预计2013年半年度净利润为亏损1.2-1.5亿元,同比减少207.87%-234.83%。
特种电缆基本稳定,光伏业务逆势增长:公司2012年的特种电缆产品收入同比小幅下滑7.53%,但毛利率提升了0.97个百分点,贡献利润基本稳定,继续保持在特种电缆领域的领先地位。光伏业务逆势增长,收入同比大增239.59%;尽管制造环节的毛利率下降明显,但光伏电站转让收入与发电收入盈利空间较大,将光伏业务的毛利率同比提高9.47个百分点至27.45%。2013年一季度,公司整体毛利率有所回落。
期间费用增加,应收账款与存货处于较高水平:2012年以来,由于运输费用、销售与管理人员薪酬较快增长,研发投入加大,融资规模扩大导致利息支出增加,公司的期间费用率持续走高。一季度末的应收账款与存货均处于历史较高水平,因而计提的资产减值损失也大幅增加。 丰富电缆产品线,进军高端市场:公司在2012年研发电缆新产品34项,包括城市轨道交通用直流电缆、铜包合金数据跳线、柔性PPO电缆料、8.7/10kV煤矿用移动金属屏蔽监视型软电缆等;铁路数字信号电缆通过了铁道部行政许可证和CRCC产品认证;矿用电缆16个大类产品获得安标国家矿用产品安全认证。公司在保持传统通信市场优势的同时,不断丰富产品线,开拓高端连接器及数据电缆、矿用电缆、光伏电缆、轨道交通电缆等高端市场,盈利能力有望显著提升。
光伏电站的商业模式获得验证:公司的光伏业务采取国内销售与国外销售并重、以建设光伏电站为主、组件销售为辅的经营策略。公司仅选取价格较高的订单进行组件销售,制造环节的盈利水平业内领先。公司凭借自身的资源优势,形成了光伏电站快速开发、建设、转让的商业模式,2012年顺利转让120MW电站项目,尽管低于此前200MW左右的市场预期,但验证了其商业模式的可行性。
光伏电站的优质项目储备丰富:国内方面,公司已与招商新能源签订了3年1GW电站出售框架协议,与青海省政府签订了6年1GW的合作协议,同时还与长江新能源、中广核、中电投建立了良好的合作关系。海外方面,公司与中广核美国公司已签署3年销售500MW电站的框架协议,还与海外一些有实力的基金公司建立了良好的合作关系。2013年已启动及规划的光伏电站项目近400MW。公司光伏电站转让的确定性较高,将集中在下半年确认收入,该业务的收入与利润都将迎来大幅增长。
风险因素:补贴政策不达预期;电站并网与交易风险;财务风险。
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