海润光伏:分红定音,电站接力

招商证券股份有限公司分析师（汪刘胜） 4月24日发布海润光伏（600401）的研究报告。

公司一季报印证了行业一季度并无实质性好转的判断,政策出台一再推迟延长了市场观望期。分红预期将支撑公司短期走势,保加利亚电站售出将兑现公司13年整体业绩预期。鉴于行业下半年确定向好,维持公司“审慎推荐-A”投资评级。

分红时间确定,短期预期升温公司利润分配方案于13年3月8日审议通过,随后于4月1日在年度股东大会获得批准。根据年报披露预案,公司将予每10股派发现金红利7.4元,共计派发现金红利7.67亿元。根据此次一季报披露分红时间表,利润分配将在审议通过后的2个月内完成,即将在13年6月1日前实施完毕。公司的高分红预期将成为公司短期股价走势的重要支撑。

受累价格低迷,主营暂无表现12年组件(240瓦)价格从年初约6.4元/瓦跌至12月底的3.9元/瓦,之后三个月受整体供需持续影响,横盘维持在3.9±0.1元/瓦的水平,基本无变动。但受硅料价格上涨影响(115涨至140元/公斤),组件主要原材料电池片价格小幅上涨,因此一季度公司原材料成本小幅上升。受组件价格低迷及2月春节放假影响,公司一季度主营收入同比下滑19.1%,环比下滑34.3%,净亏损1.43亿元。但与产业链同产能规模公司做横向比较,公司表现符合行业一季度平均水平。

期待国内‘抢装’,电站出售在即受欧盟‘反倾销’阴云影响,国内多晶硅‘双反’初裁推迟出台;再加上补贴细则迟迟未出,行业进入等待疲惫期。但目前补贴政策预期再次升温,预计5月初补贴细则将出台,届时由于补贴标准下降,将促成下半年的‘抢装’行情,10GW装机目标达成可能性较大。预计组件价格下半年将会小幅反弹,公司年内主营不亏损目标有望达成。另外,保加利亚电站目前已全部转固进入待售,电站售出预计将在2-3季度陆续完成。目前由于全产业链均进入观望冰冻期,全年表现将寄望于下半年国内市场的大规模启动,分析师仍预计公司2013-2015年EPS分别为0.30、0.34及0.43元(按增发后股本计算),对应PE分别为32.7、28.6及22.9倍,维持公司“审慎推荐-A”投资评级。

风险提示:欧盟‘反倾销’诉讼初裁预计于6月6日出台;国内分布式光伏电站补贴电价低于市场预期(预计5月初出台,预计0.4元/度)。