要点：
发电，存量能源亮点不明显。火电，延续比例下降趋势。未来10年的年均新增火电装机为3200万千瓦，较目前的5000万千瓦下降幅度达到35%。水电，平稳增长。2011年1-9月，新投产规模为873万千瓦，预计全年的波动幅度在10%以内，平稳特征将延续。核电，重启也难现昔日辉煌。即使重新启动核电发展，2020年的6000~7000万千瓦的规划将改变原来的行业增长趋势。风电，将延续调整。随着国家能源政策的调整和基数增长的因素，风电增速下降将成为长期趋势。
中国光伏市场崛起成最大看点。受到海外经济不景气的影响，2011年增速预计不会超过10%。光伏的标杆电价与风电行业具备类似性特征，经济性是最主要因素。因此，中国光伏超预期有望成为未来的主题词。其中，光伏逆变是最大受益者。
输电，二次设备延续高景气。在500KV为代表的主干网投资下降的背景下，一次设备中的直流业务表现有望超预期。相对而言，我们对配网的景气延续持相对谨慎策略。而智能电网持续景气的背景下，二次设备仍是最大受益者。
国家电网的资产整合价值仍有待挖掘。从国家电网资产整合的步骤看，基本形成了国电南瑞为主导的二次设备，以置信电气和安泰科技为主导的配网变压器，以常州东芝为主的主干网变压器，以平高电气和山东鲁能恩翼帕瓦为主导的开关产品，以许继集团为主导的电力电子和二次设备等核心电力设备产品集群，后续价值仍值得挖掘。
节能减排，高压变频是重点。余热目前已经进入平稳增长阶段，低压变频受制于宏观经济影响短期有压力。相对而言，高压变频的节能效应是其抗周期的重要原因，也存在持续的市场机会。
从三个角度把握投资机会。（1）、关注景气行业的龙头品种的投资价值。二次设备中，我们重点关注具备国家电网背景的国电南瑞和许继电气，分别给予“审慎推荐”和“强烈推荐”评级。高压变频仍处于高景气状态，我们重点推荐合康变频。（2）关注细分行业成长性品种的投资价值。在细分行业领域，我们重点关注光伏逆变，维持阳光电源“强烈推荐”评级。（3）关注资产整合的投资价值。
