新日光2011年能將上升到1.2GW

1.IBTSIC預估2011年在義大利、美國、日本等市場維持強勁成長的帶動下，全球太陽光電系統安裝量將由2010年的13.74GW成長為16.34GW，YoY+18.9%。

2.2011年中產能將上升到1.2GW。

3.IBTSIC預估4Q10稅後EPS3.94元。

4.IBTSIC預估新日光2010年營收201億元，稅後淨利30.9億元，稅後EPS10.81元；2011年營收284.65億元，稅後淨利24.83億元，稅後EPS7.92元，投資建議為2011年PER10~13X區間操作。

營運分析

2011年主要國家補助政策變化：

由於世界各國對太陽能發電的政策補助通常每年至少會有一次大幅變動，隨著時間接近2010年底，近期各國政府紛紛提出對2011年度的的修改方向，尤其是在全球主要需求來源的歐洲市場，12/2010傳出多項可能將進一步大幅減少補助的利空消息，IBTSIC將12/2010以來各國對2011年太陽能補助的政策變更焦點整理如下：

表一：12/2010主要國家對2011年太陽能補助政策變更焦點



IBTSIC認為近期歐洲國家政府擬大幅下修對太陽能補助，主要是受到以下因素影響：(1)包括德國、法國、捷克等國在內，2010年的安裝量都大幅超過政府和市場預期，引發市場過熱及泡沫化疑慮。(2)在歐債風暴後，各國政府更加重視財政問題，欲降低補貼政策的財務負擔、(3)核能發電熱潮在2H10再貣，包括德國政府將境內17座核能電廠的除役時間往後延長12年、捷克政府計畫建造二座新的核能電廠等，為避免未來電力供過於求，便降低對再生能源的支持力道。不過展望2011年，在歐美經濟逐漸自金融海嘯後復甦，加上油價仍呈現上漲趨勢，皆有利於增強輿論對再生能源補助政策的支持。

由於德國01/2011貣FIT將降低13%，在系統價格下降使IRR回升到8%以上前，德國需求將明顯降溫，加上2010年基期已高，IBTSIC預估2011年德國市場需求將出現衰退。然而IBTSIC認為2011年太陽光電產業供應鏈的降價空間不如2H08~2009期間巨大，FIT在01/2011調降13%後，德國市場應無過熱疑慮，2011年中進一步大砍的機會應不高。IBTSIC預估2011年在義大利、美國、日本等市場維持強勁成長、三個國家的安裝量皆逼近2GW的帶動下，全球太陽光電系統安裝量將由2010年的13.74GW成長為16.34GW，YoY+18.9%。

表二：全球太陽光電系統安裝量預估



在德國於2H11中再度下調FIT16%、法國加強控制安裝量不超過500MW，義大利設立1GW的補助上限的悲觀假設下，IBTSIC預估2011年全球太陽光電系統安裝量將為14.22GW，YoY+3.5%。不過，IBTSIC認為此悲觀情境實現的機會應不大。

表三：全球太陽光電系統安裝量預估(悲觀假設下)



新日光2011年中產能將上升到1.2GW：

新日光在2009年底的產能僅有240MW，2Q10產能增為420MW，3Q10再增加180MW到600MW， 11/2010 底已增加至800MW。台南新廠則已於8/25/2010動土，第一階段400MW產能預計06/2010~07/2010投產以後，新日光的總產能將達到1.2GW。在突破1GW的門檻後，新日光將成為與茂迪(6244)、昱晶(3514)同列為台灣CELL一線大廠。

在出貨地區方面，2010年亞洲(主要是中國模組廠客戶)和歐洲各佔約47%，北美洲佔約6%。2011年由於歐洲主要國家降低對太陽光電系統的補助，新日光以在2010年積極開拓北美和日本客戶，2011年新客戶訂單可望產生較明顯營收貢獻，以北美市場為例，新日光已在11/25/2010公告與加拿大客戶Day4 Energy Inc簽訂CELL供貨合約。IBTSIC預估2011年日本和北美客戶對新日光的營收貢獻可望上升至接近25%，可望降低2011年歐洲國家調整補助政策的衝擊。

IBTSIC預估4Q10稅後EPS3.94元：

新日光3Q10營收58.83億元，QoQ+31.5%，在ASP隨CELL報價上漲、代工比重上升到近20%，以及每瓦的NON-WAFER COST隨產能開出因規模經濟發揮而下降之下，毛利率由2Q10的17.5%上升到22.8%。在業外部份，因股價上漲認列可轉債評價損失2.43億元，稅後淨利6.51億元，稅後EPS2.96元。

IBTSIC預估4Q10年新日光營收67.32億元，QoQ+14.4%，毛利率22.5%，稅後淨利11.26億元，以增資後的期末股本28.58億元計算，4Q10稅後EPS3.94元。

投資建議：

IBTSIC預估新日光2010年營收201億元，YoY+95.1%，毛利率20.5%，稅後淨利30.9億元，以期末股本28.58億元計算，稅後EPS10.81元。IBTSIC預估2011年營收284.65億元，YoY+41.6%，毛利率14.1%，稅後淨利24.83億元，以假設ECB全部轉換後的期末股本31.35億元計算，稅後EPS7.92元，投資建議為2011年PER10~13X區間操作。