投资要点
不同于市场的观点： 我们认为2014年上半年国内分布式推广速度低于预期的主要原因可以概括为两端：收费和融资，在现有的政策环境下尚未形成具备可复制性的商业模式，制约了市场的发展。我们认为随着分布式光伏政策的不断细化、调整和落实，2014年下半年有望逐步形成稳定的商业模式，行业进入加速建设期。
三阶段展望：第一阶段，分布式光伏市场形成成熟的商业模式，首先在工商业领域大规模推广；第二阶段，分布式光伏资产价值被市场广泛认可，资产转让或证券化的难度降低，资产周转率有望进一步加快；第三阶段，分布式光伏成本降低至达到居民用电平价上网，工商业分布式光伏逐步摆脱补贴依赖，分布式光伏市场真正的成长性开始爆发。
行业推荐理由： 1. 长期催化剂：光伏发电的特点决定了光伏未来的主要应用方向是分布式领域，随着系统成本不断降低以及燃煤发电的外部成本不断提高，一旦度电成本低于工商业用电价格，分布式光伏将首先在工商业领域迅速推广，行业的成长性将彻底爆发。 2. 政策推动：国家对2014年分布式光伏装机8GW目标未变，如果希望目标能够完成需要年中对分布式光伏进行政策加码，促进行业的成熟盈利模式形成，进而带动行业下半年的快速发展。 3. 市场预期：由于分布式光伏建设速度较慢，市场目前对分布式光伏的预期处于低点，随着政策细则的不断出台和落实，商业模式有望在下半年形成，届时市场将大幅上调分布式光伏建设的预期。
标的选取： 1. 企业在分布式光伏领域的核心竞争力在于屋顶资源和融资能力。随着分布式光伏建设的加速推进，好的屋顶资源必然会成为稀缺资源，拥有更强的屋顶使用权获取能力意味着更强的项目建设能力；分布式光伏初始投资成本7.5~9元/W，项目的批量建设对企业资金需求较大，因此，企业的融资能力也将成为未来行业竞争的核心竞争力。 2. 林洋电子进入分布式光伏建设运营领域，我们认为公司具有三点优势：商业模式创新规避收费端风险；传统业务销售渠道有利于分布式光伏业务跨区域拓展；资产负债率低，融资能力较强。我们预计公司14、15、16年EPS1.28元、1.57元、1.82元，对应PE16.20倍、13.21倍、11.40倍，推荐评级！ 风险提示： 分布式光伏建设低于预期的风险；林洋电子传统业务出现下滑的风险。
图表 1 我国分布式建设环境与国外成熟市场存在较大差异
目 录
一、分布式光伏是未来新能源发展的必然趋势6
（一）光伏发电的应用市场在于分布式6
（二）分布式能源将带来能源领域的革命7
二、海外分布式发展借鉴8
（一）欧美分布式光伏发展迅速8
（二）德国：鼓励自发自用11
（三）台湾：标杆上网电价13
（四）美国：政策环境催生SolarCity创新商业模式15
三、我国分布式光伏处于商业模式探索阶段21
（一）政策加码促进行业发展21
（二）度电补贴下分布式光伏项目收益可观25
（三）积极探索商业模式的多样化28
（四）收费与融资两端的问题亟待解决31
四、居民平价上网引发分布式光伏市场成长性爆发33
（一）商业模式形成促进工商业推广33
（二）居民用电平价上网带来分布式市场的爆发35
五、投资建议40
（一）行业推荐逻辑40
（二）屋顶资源与融资能力为两大核心竞争力40
（三）板块标的40
不同于市场的观点： 我们认为2014年上半年国内分布式推广速度低于预期的主要原因可以概括为两端：收费和融资，在现有的政策环境下尚未形成具备可复制性的商业模式，制约了市场的发展。我们认为随着分布式光伏政策的不断细化、调整和落实，2014年下半年有望逐步形成稳定的商业模式，行业进入加速建设期。
三阶段展望：第一阶段，分布式光伏市场形成成熟的商业模式，首先在工商业领域大规模推广；第二阶段，分布式光伏资产价值被市场广泛认可，资产转让或证券化的难度降低，资产周转率有望进一步加快；第三阶段，分布式光伏成本降低至达到居民用电平价上网，工商业分布式光伏逐步摆脱补贴依赖，分布式光伏市场真正的成长性开始爆发。
行业推荐理由： 1. 长期催化剂：光伏发电的特点决定了光伏未来的主要应用方向是分布式领域，随着系统成本不断降低以及燃煤发电的外部成本不断提高，一旦度电成本低于工商业用电价格，分布式光伏将首先在工商业领域迅速推广，行业的成长性将彻底爆发。 2. 政策推动：国家对2014年分布式光伏装机8GW目标未变，如果希望目标能够完成需要年中对分布式光伏进行政策加码，促进行业的成熟盈利模式形成，进而带动行业下半年的快速发展。 3. 市场预期：由于分布式光伏建设速度较慢，市场目前对分布式光伏的预期处于低点，随着政策细则的不断出台和落实，商业模式有望在下半年形成，届时市场将大幅上调分布式光伏建设的预期。
标的选取： 1. 企业在分布式光伏领域的核心竞争力在于屋顶资源和融资能力。随着分布式光伏建设的加速推进，好的屋顶资源必然会成为稀缺资源，拥有更强的屋顶使用权获取能力意味着更强的项目建设能力；分布式光伏初始投资成本7.5~9元/W，项目的批量建设对企业资金需求较大，因此，企业的融资能力也将成为未来行业竞争的核心竞争力。 2. 林洋电子进入分布式光伏建设运营领域，我们认为公司具有三点优势：商业模式创新规避收费端风险；传统业务销售渠道有利于分布式光伏业务跨区域拓展；资产负债率低，融资能力较强。我们预计公司14、15、16年EPS1.28元、1.57元、1.82元，对应PE16.20倍、13.21倍、11.40倍，推荐评级！ 风险提示： 分布式光伏建设低于预期的风险；林洋电子传统业务出现下滑的风险。
图表 1 我国分布式建设环境与国外成熟市场存在较大差异
目 录
一、分布式光伏是未来新能源发展的必然趋势6
（一）光伏发电的应用市场在于分布式6
（二）分布式能源将带来能源领域的革命7
二、海外分布式发展借鉴8
（一）欧美分布式光伏发展迅速8
（二）德国：鼓励自发自用11
（三）台湾：标杆上网电价13
（四）美国：政策环境催生SolarCity创新商业模式15
三、我国分布式光伏处于商业模式探索阶段21
（一）政策加码促进行业发展21
（二）度电补贴下分布式光伏项目收益可观25
（三）积极探索商业模式的多样化28
（四）收费与融资两端的问题亟待解决31
四、居民平价上网引发分布式光伏市场成长性爆发33
（一）商业模式形成促进工商业推广33
（二）居民用电平价上网带来分布式市场的爆发35
五、投资建议40
（一）行业推荐逻辑40
（二）屋顶资源与融资能力为两大核心竞争力40
（三）板块标的40
