下调预期

下游业务的公司订立了合作协议，开发70兆瓦的下游太阳能电站项目。动辄几亿、十几亿元的电站投资，投了几年下去有可能连个水花都没有，这种让光伏人头疼的重资产业务模式一直没啥改变。630电价的下调、多晶硅及
采取这种第三方服务方式，部分项目已经在进行前期协商，未来两月内会公布部分项目。采用这一发展模式的卡姆丹克，对未来的毛利率与现金流持乐观态度。邹国强称，预期明年毛利率将达到40%-50%，而今年第一季度

下游业务的公司订立了合作协议，开发70兆瓦的下游太阳能电站项目。动辄几亿、十几亿元的电站投资，投了几年下去有可能连个水花都没有，这种让光伏人头疼的重资产业务模式一直没啥改变。630电价的下调、多晶硅及
电站开发计划，其中有100~200兆瓦会采取这种第三方服务方式，部分项目已经在进行前期协商，未来两月内会公布部分项目。采用这一发展模式的卡姆丹克，对未来的毛利率与现金流持乐观态度。邹国强称，预期明年

电价下调幅度不大，而2018年电价仍将进一步下调，因此企业并未明显放缓项目开发节奏。在装机整体平稳的背景下，风电企业盈利仍将维持增长趋势，整体表现或优于预期，尤其是部分具备外延扩张、国际业务等相关
压力依然较大。风电：上半年整体平稳，企业盈利或优于预期经过去年抢装，今年上半年国内风电装机与招标整体平稳，并未出现明显下滑趋势：1)在可再生能源配额要求下，传统发电集团新建风电场意愿依然较强；2)本次

当地公司和待建项目带来巨大的不确定性。我们认为，由于多个延期项目开始上线，及约4.2GW容量开始交付，巴西的风电装机容量将在2018年达到顶峰。不过，考虑到竞拍容量不足的现实，我们已经下调了对2019
年和2020年巴西风电市场的预期。光伏发电：巴西的光电领域正面临困境。虽然雷亚尔贬值暂时告一段落，但当地公司仍需面对信贷政策紧缩与成本上涨带来的挑战。我们预测，多项原定于2017年开始交付的项目可能

当地公司和待建项目带来巨大的不确定性。我们认为，由于多个延期项目开始上线，及约4.2GW容量开始交付，巴西的风电装机容量将在2018年达到顶峰。不过，考虑到竞拍容量不足的现实，我们已经下调了对2019
年和2020年巴西风电市场的预期。光伏发电：巴西的光电领域正面临困境。虽然雷亚尔贬值暂时告一段落，但当地公司仍需面对信贷政策紧缩与成本上涨带来的挑战。我们预测，多项原定于2017年开始交付的项目可能

盈利指引相对保守，实际盈利可能超过公司预期。公司预计出货量有16-20%的增长，考虑到产品平均售价的降低，营收数据基本正常保持 5-11%的增长，运营费用与2015持平，EPS的下降是由于公司大幅下调
(15美元/股，NetCash/Equity为0.28)。风险因素：产品价格下行风险；效率提升和成本下降未达预期风险；融资利率上行风险一.公司概况1.主营业务公 司主营业务为薄膜光伏组件和光伏电站系统的

提高（目前为1.5分/度电），以解决可再生能源基金相对匮乏的问题，同时补贴发放程序将会简化。另外，上网电价在十三五期间可能会下调，但幅度不会太大，预计在10%~20%之间，以匹配装机成本的下降。二是统筹
建设和已经获批待建的特高压项目，也会降低部分地区的消纳和电力输送问题。五、未来行业预期随着光伏电站累计装机规模的扩大，电站后服务市场也将迎来高速发展阶段。智能化运维、质量评级服务、保险服务、再融资服务

新兴市场，对比当前经济形势下其它行业，仍是可操作性强的优质资产，仍具有很高的投资价值。 1标杆电价下调的影响 今年的6月30日(下文简称630节点)之后，光伏项目的标杆电价将下调。按目前5年期以上贷款
利率(4.9%)上浮15%作为折现率，电价下调折成对初始投资的影响，如下表所示。 目前已经5月中旬，2015年底完成备案项目中， 一类地区，已开工的项目，投资方会抢在630节点前并网;未开工项目

出现断崖式下跌，主要逻辑是：技术革新与进步以及成本下降可以部分对冲电价下调带来的经济损失;光伏扶贫和分布式光伏项目今年发展会超预期;光伏领跑者项目推进顺利。 光伏补贴发放时间表可能超预期。我们判断