光伏板块2021年前三季度总结：大幅跑赢上证指数，中高市值企业成为市场主线

在祖国72岁生日之际，2021年已经悄然走过了四分之三。A股市场中，虽然上证指数依然在3300-3700之间横盘震荡，但与2020年相同的是，2021年依然出现了结构性牛市——以“芯光新”和“周期”为代表的相关板块涨势喜人，而“消费”、“医药”等2020年“抱团”板块则进入到了空头行情中。

在政策面和产业面的推动下，光伏产业指数(东财，下同)从年内最低的3055点最高上涨到5988点，截至2021Q3收盘为5255点，前三季度涨幅高达47%，最低点到最高点涨幅更是达到了96%，而同期上证指数涨幅仅为2.7%。

在行情的推动下，光伏企业的市值也是水涨船高。在光伏产业指数的50支成分股中，市值均值达到514亿，中位数为207亿，头部企业与腰部和尾部企业的市值差距较为显著。具体到分布上，市值达到千亿级别的企业共有8家，占比16%;501-1000亿市值的企业共有6家，占比12%;101-500亿市值的企业共有25家，占比达到了50%;其余11家的市值不足百亿。具体到个股上，隆基股份、通威股份、阳光电源、中环股份和正泰电器以4465亿、2293亿、2163亿、1391亿和1217亿位居前五位。

从个股年初至今的涨幅来看，50家成分股的平均涨幅为49.5%，中位数也达到了33%，普涨行情显著。具体来看，南网能源以579%的涨幅笑傲群雄，锦浪科技、特变电工、科士达、晶盛机电分别以177%、143%、135%和115%的翻倍表现紧随其后。其中，南网能源于今年1月份上市，新股上市叠加行业正处于风口之上，因此走出了5倍行情。锦浪科技和科士达受益于行业景气度的提升、逆变器环节的高附加值以及概念龙头阳光电源估值水平的标杆作用，均走出了翻倍行情。特变电工受益于硅料价格的上涨，新能源业务在2021H1取得了144%的营收增长，叠加同样高附加值的特高压业务，股价的上涨也在情理之中了。

在近60日涨幅的榜单中，可以看到与年初至今涨幅榜相比出现了诸多“新面孔”，这说明近两个月以来主力资金的炒作方向有所变化。具体到个股上，太阳能、爱康科技、芯能科技、特变电工以及正泰电器位居前五位，涨幅均超过了80%。从产业链环节上来看，从事光伏电站运营的企业占到了4家，储能企业从年初至今涨幅榜上的3家下降到了2家。从市值上看，101-500亿市值的企业占到了60%，市值超过千亿的仅有1家，这与年初至今涨幅榜上500亿以上市值企业多达7家的局面形成了鲜明对比。也就是说，近期主力资金主要集中于中小市值的光伏企业。

从营收增速的视角来看，50家成分股企业的平均增速为26%，中位数为18%。其中，康跃科技、上机数控、帝科股份、中环股份和锦浪科技分别以252%、231%、179%、104%和100%位居前五位。值得一提的是，中环股份在营收量级超百亿的情况下，2021H1营收实现了翻倍增长实属不易。其主要受益于G12硅片的市场渗透率由年初的6%提升至15%，并由此带动电池和组件业务大幅放量所致。

从扣非净利润增速来看，50家成分股的平均增速受到极端值的影响仅为-14%，但66%的中位数说明了光伏企业优秀的业绩水平——这说明光伏板块在2021年前三季度的上涨并非是概念炒作，而是拥有实实在在的业绩支撑。

具体到个股上，以光伏玻璃为主营业务的企业占到了30%，其中洛阳玻璃的业绩更是暴涨250倍!在大市值企业中，通威股份与中环股份受益于硅料和硅片环节的高景气度，2021H1扣非净利润分别增长212%和208%，体现了企业强劲的竞争力。

在盈利能力上，50大成分股的平均毛利率为25.3%，中位数为25.6%，数据分布呈一条下降的直线，这说明了光伏产业链不同环节的盈利能力具有显著差异。具体到个股上，光伏电站运营企业和光伏设备制造商分别有三家企业，而像隆基股份、中环股份等龙头企业受到垂直一体化战略的影响，综合毛利率处于行业中游水平。

从销售净利率来看，相比于毛利率榜单，出现了五张“新面孔”，这也说明了不同企业受到商业模式、运营能力等因素的影响，控费能力具有显著差异。其中，光伏设备企业和光伏电站运营企业的数量分为4家和3家，光伏玻璃企业则有2家，仅剩的电池组件企业拓日新能亦涉及了光伏玻璃业务。由此可见，设备、电站、玻璃是光伏产业链中最能赚钱的环节。

从资产负债率来看，50大成分股的平均水平为50%，中位数达到了55%，行业的财务压力高企。具体到企业上，吉电股份、中利集团的资产负债率超过70%，前十名中剩余8家企业均超过60%。虽然从理论上讲，高企的资产负债率意味着巨大的财务风险，但结合行业生命周期和商业模式来看，企业大力举债也是为了应对市场竞争，在整个行业投融资较为活跃的情况下，光伏企业的财务风险并不像数字所呈现的那般。

从流动比率来看，50大成分股的平均水平达到了1.67倍，中位数亦有1.39倍，行业整体的短期流动性风险还是较低的。当然，在实际运营过程中，由于结算环节主要以票据为主，因此企业在不同时点的营运能力还是承压的。

从整体的估值水平来看，50大成分股的平均静态市盈率为77倍，中位数为56倍，受光伏行业高景气度的影响，估值中枢逐步上移，相关个股也迎来了“戴维斯双击”。其中：

8家千亿市值的企业静态市盈率均值为72倍，中位数为67倍，在利润基数较高、近期持续盘整的情况下，市场给予的估值水平相对于其他市值区间较低。

501-1000亿的6家企业的市盈率均值和中位数分别为85倍和88倍，前者小于后者意味着其中有企业的估值水平较低拉低了平均水平。这6家企业在年初至今涨幅、近60日涨幅、营收增速和扣非净利润增速等指标上均为最高，享受高估值亦属正常。

101-500亿和100亿以下两大区间范围的静态市盈率均值分别为76倍和77倍，中位数分别为49倍和46倍，在中小市值个股普遍市盈率较高的情况下，可见这两个区间内的个股当前并不受资金的青睐。

而结合市净率来看，在中高市值个股的市净率均值达到10倍以上的情况下，两者仅在3-4倍左右，再次印证了中小市值并非当前市场的主线。不过，当其受到资金的关注时，也意味着中短期内整个板块行情的结束。

虽然光伏行业在2021年前三季度的涨幅较大，相关龙头企业已经进入了横盘调整阶段，市场主线也转变为了中高市值企业，似有市场行情即将结束的意味。但从近期不断催化的“双控”政策、拉闸限电等社会热点来看，光伏产业的高景气度仍将持续，甚至有加速的可能。当然，今年产业链上游原材料的涨价对下游光伏电站的装机量产生了一定影响，但这并非常态。因此，从中长期视角来看，光伏企业的业绩增长的确定性较高，这也意味着当前光伏行业较高的估值水平仍将保持，光伏板块也有可能步2019年白酒板块的后尘，走出长牛行情。而在接下来的四季度，市场也将进入到年报行情的炒作中。对于涨幅较高、业绩确定性也已经是“明牌”的光伏板块而言，如果四季度装机量能够延续往年的高增长态势，那么业绩超预期或将成为四季度资金重点关注的方向。