2012年11月5日，阴天。从卫星上看，尚德集团总部楼顶的两块巨大的太阳能电板像尚德在太阳能之旅的两翼，但到了地面，从电板缝隙中走入，楼里空空荡荡，裁员、变革、救助与混乱笼罩了在楼里办公的人。
这座大楼是四年前总投资约3亿元的全球最大的光伏建筑一体化低能耗生态建筑。彼时是尚德与其缔造者施正荣的光荣标志。如今，大楼内部的如跳水台般的观景台成为这家企业景况的最佳隐喻——集团在美国的上市公司尚德电力控股公司（纽约交易所代码:STP，下称尚德电力），股价从最高位约90美元/股“跳水”至今年最低位的0.7美元/股。
这家曾被无锡政府和众多银行鼎力支持的光伏企业，没有逃过产业的严冬，尚德电力已从上一年2亿美元净利，变成2011年净亏10亿美元。尚德电力的主要资产无锡尚德太阳能电力有限公司（目前由尚德电力100%持股，下称无锡尚德）从2010年的净利润12亿元一下跌至2011年年底亏损6亿元。此前被高速增长和大手笔投资所掩盖的问题逐步显现。按尚德集团一位高层的话说，“它已经丧失了原有的竞争力细胞。”
同行中，国资已入局赛维。尚德如何脱困仍未有定案。早在今年5月，施正荣已在寻求施救方案。是将无锡尚德破产还是继续寻求输血？财新记者从国联信托的高层获悉，政府、企业与投资者目前讨论的方案，是让无锡市国联和无锡市产业集团各出1亿元为无锡尚德做资产担保，向银行贷款，继续对危在旦夕的病人输血。目前中国银行已经拿出2亿元贷款放在无锡尚德的账上。
2亿元恰好是尚德目前已经逾期的贷款额。财新记者查阅当地银行征信系统数据发现，无锡尚德现在银行贷款为39亿元，借款余额（包括保理、贸易融资、信用证、保函、银承等）为86.68亿元，这还不包括其发行的债券、或有负债以及应付账款。
未来六个月之内无锡尚德还有14.15亿元的贷款即将到期。
为何坚持“反担保”
尚德危机真正为外界所知，始于2012年中爆出的反担保骗局。按照尚德电力的说法，这起“骗局”的制造者是它的关联方——全球太阳能基金（Global Solar Fund, S.C.A,Sicar 下称GSF）。
2012年7月30日，尚德电力发出一纸公告称，2010年5月，GSF的下属公司Solar Puglia II, S.ar.L（下称Puglia）从国开行获得5.5亿欧元贷款，用于其位于意大利的太阳能电站建设项目，尚德电力为这笔贷款提供了担保。其后GSF的母公司GSF Capital Pte Ltd(下称GSF Capital)提供账面价值为5.6亿欧元的德国债券，为尚德电力“反担保”。然而公司调查发现，这笔承诺用于对其“反担保”的债券，“可能并不存在”。时任尚德电力主席兼CEO的施正荣表示“对此非常失望”。
但财新记者获得的资料显示，作为GSF的实际控制人和管理层成员，如果说施正荣对GSF在这笔“可能不存在”的德国债券上的各种操作毫不知情的话，实在有些勉强。
国开行前后给予GSF的子公司Puglia两期授信，用于Puglia在意大利投资的电站。第一期5.5亿欧元，第二期9亿欧元。
国开行当时对于这笔贷款相当积极。2010年初，国开行的业务人员提出，意大利补贴电价会随着建成日期不同而变化，希望Puglia的太阳能电站项目尽快建成。其时，意大利一家当地银行已对GSF另一个30兆瓦电站项目发放了贷款，国开行担心：“如欧洲银行流动性逐渐恢复，将不利于我行融资竞争，我行对借款人建设的电站一次性承诺有利于在市场竞争中占据有利地位。”因此，国开行的项目评审建议一次性同意对总共238.89兆瓦的GSF电站贷款，根据审批进度分批签订贷款合同，成熟一批、发放一批。
2010年4月，国开行为Puglia提供了总额约3.5亿欧元的中长期贷款，贷款期限15年，条件是由尚德电力出具担保合同，此外还包括GSF、项目公司的股权质押、项目公司电费质押等，银行还与项目公司签订保险转让协议等。按计划，这笔贷款将用于支持其在意大利建设的123.6兆瓦电站项目。资料显示，这一项目还使用了国银租赁（国开行的租赁业务平台）2亿欧元的租赁贷款。
在这一贷款合同中，并没有设定“反担保”条款。那么这个“反担保”是如何产生的呢？对此，一位尚德集团的高层人士向财新记者提供的解释是，在欧洲，这种项目贷款甚少需要担保。国开行放贷积极，但要求担保，为使放款顺利，尚德电力出面为这一关联项目做保。但尚德电力也要保护上市公司股东的权益，于是由借款人方面拿出一个资产，对尚德电力进行“反担保”。“这不就解决问题了么？”上述人士表示。
尚德电力在年报中说，为保障上市公司的资金安全，GSF的一般合伙人的母公司GSF Capital承诺提供登记在其名下的5.6亿欧元的德国政府债券给尚德电力，一旦项目公司违约，尚德可自主出售和处理这笔债券。
若借款人和其母公司当时能够提供“反担保”的资产，为何不直接提供给银行做保？国开行显然也注意到这一问题。在第二期9亿欧元贷款的发放时，它提出让GSF将德国债券质押给银行。
但GSF没有这么做，仍然坚持以上述曲折的“反担保”方式从国开行贷款。
实际上，据财新记者了解，这笔GSF声称要抵押给尚德电力的德国债券，是由一家叫Trastt Capital SA（下称TCS）的瑞士信托机构持有。TCS是一家金融经营管理公司，提供信托和银行业务，目前拥有几十亿美元的各种类型国债。GSF如要以上述德国债券为Puglia的贷款提供质押，需TCS将持有的债券转让给GSF，TCS会分15年按年收取一定费用作为支付对价。
责任编辑：solar_robot
