一段时间来，香港股市活跃，内地不少资金借助港股通的渠道南下扫货，大量买入在香港联交所上市的股票。此举在境内外市场上引发很大反响。当然，人们普遍是乐观其成，大多数舆论也予以积极评价。最近也听到另一种说法，认为港股通会成为境内资金外流的一个黑洞。
这种说法的推导逻辑是这样的：港股通实行资金原路出境，又原路返回的结算模式。理论上，投资者买了港股以后，尽管这部分资金折算为港币并且到了境外，但一旦卖出，还是会折算为人民币，并且回到境内，因此不存在资金实质性外流的问题。但客户可以通过对敲的方式，让境内账户以高价买入，其境外账户之前低价买入的相关港股。如此一来一去，名义上境内账户出现亏损，但这个亏损是变成境外账户的利润，实际上也就是实现境内资金向境外的自然转移。的确，从表面来看，这样做的可能性是存在的。也就是说，客户可以利用交易过程中因为盈亏而导致资金进出流量的不平衡，达到跨境流动的目的。如果这种状况普遍出现，理论上港股通确实会成为境内资金外流的一个黑洞。
不过，仔细研究一下不难发现，真正要这样去做，难度非常大。首先，客户需要在香港有账户，并且有足够的资金，否则无法事先进行买入操作。具有这种条件的客户数量本身不会多，即便有人资金出境心切，会设法通过借用他人账户与资金来进行，但这样一来会极大提高交易成本，并且带来不小的风险；其次，要在一个公开市场上进行对敲操作，也不是一件容易的事情。某个股票的突然拉升，通常而言，在引来跟风买盘的同时，也必然会带来更多的抛盘。在大多数情况下，恐怕抛盘会占据多数。如此一来，即便有钱拉高股价，很可能接到是其它账户所卖出的股票，对敲的完成率不可能很高。这样，从纯技术的角度来说，将导致极大的资金磨损，对客户而言很可能得不偿失；最后，这种以转移资金为目的的对倒交易，有着非常突出的行为特征，其所能够选取的交易对象也会局限在一个不大的范围。应该说，这种操作比较容易被监察，在带来巨大监管风险的同时，还会带来操作风险。一旦其它资金看到这种交易的存在，就会进来主动套利。当然，这里还需要提及，对于外汇管理部门及商业银行来说，也可以采取相关的手段，对此类交易所引发的资金流向进行监控与限制。其实，目前在这些方面并不缺乏手段。
根据以上的分析，笔者认为，有了港股通以后，理论上存在境内资金外流的问题，这与有了沪港通与深港通以后，境外资金会流入境内的情况是一样的。以后如果进行债券通，或者进一步发展起沪伦通等，发生这种状况的可能性是存在的。但问题在于，第一，其规模不可能大；第二，并不具备真正的可操作性。也就是说，港股通并不会成为境内资金外流的黑洞，因为无论是从各项制度设计，还是从实际交易环境而言，都基本堵住这种操作的可能性。
当然，既然有人发现这种可能，也说明目前市场非常关注境内资金外流的通道。在某种意义上来说，这也是难以避免的。因此，我们在看到港股通这一所谓的外流通道实际并不存在的同时，也应该花功夫去研究如何进一步完善制度，规范资金的流动，扎紧篱笆，共同维持金融秩序的稳定，让境内资本市场对外开放，能够更加健康地发展。
(作者单位：申万宏源证券)
【港股通暴跌背后：“资金外逃”究竟是不是阴谋论】
通过港股通转移外汇？别傻了！
按照吃瓜群众的思路，境外资金先在个股埋伏，境内资金通过两通拉股价，境外资金高位退出，境内亏损转移价差空间的外汇，这个就更搞笑了，这个思路其实就是坐庄，或者洗钱利益输送嘛。。。哪有这么玄乎，但是这是几乎不具备操作空间的。
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