光伏收益权ABS的意义及难点
光伏电站运营，虽为新兴产业，却是重资产、高负债的资本密集型行业。由于光伏制造业在2011-2013年出现了严重的产能过剩情况，作为其下游的光伏电站运营环节，融资一直是个难题。光伏电站收益权ABS对于光伏电站运营商的意义在于：
（1）基于未来现金流的融资渠道，打破对融资主体的依赖；
（2）在债务市场上不受“不超过净资产40%”的规模限制；
（3）理论上的资产负债率上限可以突破70%，甚至可以实现“无限杠杆”；
（4）作为直接融资的一种，由于减少了银行的中间环节，理论融资成本将低于银行贷款；
（5）在低利率时期，可以锁定较低的固定利率；
（6）在原始权益人及其关联方不提供担保的情况下，可真正实现对企业的资产风险隔离，即可达到“出表”的效果；
（7）实现对投资人的破产隔离，从而提升银行投资人的欢迎程度。
但对于光伏电站而言，其在运营期一般都背负着较高的贷款或其他形式的债务（如融资租赁），不管是针对项目资产还是项目公司，光伏电站资产、项目公司股权、母公司担保多为融资中的必选项。此外，并网后的光伏电站，资产负债率一般不低于70%。因此，要使得光伏电站收益权ABS成为一种有规模化意义的融资形式，必须解决的首要难题在于：
（1）原有融资的过桥及解质押顺序的合理安排；
（2）实现资产负债率不低于70%。其中，以第二点犹为重要，否则ABS对于光伏电站融资而言则只拥有创新价值。
而我们知道，光伏电站是一个投资回收期较长的资产，投资回收期远在5年以上；而作为资产支持证券的投资人，一般很难接受5年以上的期限。因此，要实现“期限不超过5年”及“资产负债率不低于70%”的双重目标，必须做到以下几点：
（1）提高优先级厚度、降低次级厚度，从而实现更高的“真实”融资额（指优先级发行金额的贴现值）；
（2）不以运营净现金流为基础而以税前收入（“光伏发电收益权”）为基础。
但根据笔者光伏电站收益模型测算，以税前收入为基础，如果次级的厚度为0%，在有效发电小时数1258、平均标杆电价0.99元/度、系统成本8.5元/W、平均贴现率4.1%的条件下，5年期ABS所能获得的“真实”融资额占初始投资的比重能达到64%。
事实上，对于光伏电站收益而言，由于各年间辐照存在波动（标准差为3%，多年最差表现可能为期望值的94%）、组件可能存在超额衰减、系统或电网可能出现故障、电网可能对光伏发电实施“政策性”限电，次级厚度应至少保持15%。若按15%次级厚度计算，5年期ABS所能实现的资产负债率仅有55%，融资比率远劣于银行贷款。而要实现70%的资产负债率，光伏电站收益权ABS在发行期限上至少要做到7年或“5+2”。
深圳能源光伏资产
深圳能源为深圳国资委（47.8%）及华能国际（25.0%）旗下的一家区域性公用事业公司，传统业务以火电为主。自2013年来布局光伏、风电等新能源业务。截止2015年7月，深圳能源南控公司旗下光伏资产一览表整理如下：
深圳能源2015年7月末光伏项目一览表
由上表可以发现，公司非严重限电地区已并网项目186.8MW，平均发电小时数为1258小时，平均电价为0.99元/度。
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