信号3：销售不畅资产贬值
存货和应收账款虽然计入流动资产，但是实际上流动性并不强，而且存在贬值风险。
天威集团从2011年开始就面临销售滑坡的问题，随之而来的是存货积累。尽管公司此后开始了去库存，但受困于整个行业的不景气，效果不明显。由光伏市场信息研究机构PVinsights的数据显示，硅晶太阳能面板的全球平均价格从2008年的最高点4.5美元降至67美分。在光伏产业最主要的欧洲市场，中国出口的多晶硅光伏组件批发价格，自2010年以来从1.6欧元/峰瓦下降至0.5欧元/峰瓦。
天威集团的存货不仅价值下跌，而且流转速度偏慢，占用资金的时间长。在2011年末，公司的存货周转天数为129天，在2014年末仍高达100天。从2011年至2013年，天威集团的应收账款就一直维持在50亿元左右，同样显示销售端难以回笼资金。
公司除了大量存货需要计提跌价损失，在发债前后连续投资建设的固定资产也面临大规模的贬值。这些因素进一步使天威集团资产质量承压。
2011-2012年，天威集团的资产减值损失合计是21亿元，但到了2013年一年就计提了53.2亿元的损失，2014年更是高达83.4亿元。这两年如此激进的减损计提政策，或许来源于2011-2012年公司大规模的投资工程竣工后产生的贬值，尤其是与新能源业务相关的资产。这两年末，天威集团的在建工程分别高达79.7亿元和78.3亿元。同时，也不能排除是此前的会计政策低估了公司的资产质量风险。
计提资产减值准备虽然不会直接影响发行人当期和未来的现金流，但会影响当期损益和削弱净资产规模，带来财务杠杆的上升，并且净资产规模下降后，公司可用于抵押的资产减少，再融资能力将减弱，出现流动性风险的可能性进一步增加。
信号4：现金储备虚高
任何违约在时点上看都是现金不足造成的。适量的现金是债务人能够偿付短期到期债务的最佳保证。天威集团的现金储备不断下降，不能覆盖流动负债。可是，如果只观察在两期中票发行前，天威集团的现金对流动负债的覆盖率为0.29倍， 2012年以后仍维持在0.2倍这一公认的安全线以上（见图3）。
而且，根据发行人披露的2014 年最新年报，合并报表账面货币资金余额16.4亿元，其中人民币11.3亿元，而银行存款余额中只有1亿元因诉讼被冻结，另外其他货币资金4.5亿元。据此看公司2014年末可以自由动用的资金应至少有11亿元左右，但为何公司公告未能筹集到足额资金支付本期8850万元债券利息而发生了违约呢？
国泰君安债券分析师寒飞指出，实际上，天威集团的账面上的大部分现金都归属于其控股子公司。尽管会计上控股子公司资产纳入发行人合并，但法律上子公司作为独立法人，母公司的债权人并不能直接执行其资产，而只能就其股权价值享有求偿权。根据天威集团本部的报表，2014年末，货币资金余额仅0.04亿元，确实已经枯竭。
如果发行人合并货币资金主要来源于下属子公司，而母公司本部账面货币资金枯竭，实际上也很可能无法支付到期债务，尤其是母公司对子公司控制力不强或主观不愿意动用子公司资金的情况下。
天威集团在2011年发行了两期中票，规模分别为10亿元和15亿元，基本都用于补充营运资金以及偿还前期投入的银行贷款。借新还旧意图已经十分明显。反过来想，如果集团账上现金充裕，又何必急切地发债融资去补充流动资金呢？
事实上，退一步讲，就算投资者被账上虚高的现金忽悠了，在天威集团中票违约之前，已有多起子公司信用事件预示了违约早晚会发生。
天威保变控股的天威硅业的部分贷款本息曾存在逾期；天威集团下属纳斯达克上市公司HOKU公司已于2013年11月底宣布退市并破产清算；2014年1月,天威集团与兵装集团旗下财务公司4笔贷款合计3.7亿元发生逾期违约；直到2015年4月，保变电气下属的乐电天威硅业又被法院宣告破产。这些都反映了天威集团及下属企业的流动性和偿债能力不佳。
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