公司公告与泗水县人民政府签订战略合作协议：公司与泗水县人民政府于2014年12月19日签署《战略合作协议》，公司拟计划两年内在泗水县开发建设总计200MW农光互补光伏电站项目，争取2014年至2015年年底投资建设并网不少于60MW，2015年至2016年底投资建设并网不少于140MW，具体将根据指标分配情况和电网实际接入情况，分年度分批投入。同时，拟在泗水经济开发区制造业项目投资3亿元。
中利腾晖引进大资金方加强资金优势：中利腾晖引进国开金融、农银系等机构作为战略股东，有利于获取低成本的资金，进一步加强公司的资金优势，并降低公司当前的财务费用。此前，公司超过12亿元的定增募集资金于2014年4月3日到位，一定程度上解决了项目开发资本金问题。青海国开行于2014年6月30日给予公司50亿元的授信，理论上可撬动1GW项目，且不限于青海的项目。2014年9月底，公司完成了2014年度第一期非公开定向债务融资工具的发行，发行总额8亿元；同时，公司债发行申请已获证监会受理。公司多元化的融资渠道为电站业务提供了强有力的资金保障。
增持联合光伏，提升权益运营规模：公司主要的电站转让客户有联合光伏、华北高速、常熟中巨，其中联合光伏与常熟中巨是公司的参股子公司。根据公开信息，联合光伏是招商系新能源业务的专业平台，招商局对其支持的力度逐渐加大，目前控股与参股的电站总装机容量为672MW，权益装机容量541MW，预计明年就将打造成为GW级光伏运营平台。电站运营收益长期稳定可观；公司增持联合光伏，不仅能巩固与客户之间的合作关系，还将提升权益运营规模，增加电站运营的投资收益。
2014年已实现329.5MW电站的转让：公司2014年先后实现了甘肃119.5MW项目、新疆110MW项目、宁夏100MW项目合计329.5MW项目的转让。今年国内项目备案工作进程较慢，各地项目开工普遍偏晚，而能源局亦有意对电站项目股权转让做出规范和调整，故今年部分电站BT项目的转让将推迟到明年。因此，公司今年有部分开工电站将在明年确认收入。
产业换资源，进一步巩固项目资源优势：光伏电站给地方政府带来的税收（所得税三免三减半）与就业岗位极为有限，而光伏制造具有一定的劳动力密集属性，并能为当地贡献一定的税收，因此地方政府更加亲睐光伏制造的投资。在此背景下，公司以产业换资源的方式，通过在泗水经济开发区投资光伏制造产能，获取2年200MW的农光互补项目资源。公司是国内最早进入电站开发领域的企业之一，积累了深厚的资源优势，此次与泗水县政府签订战略合作协议，是公司在山东市场的又一突破，将进一步巩固公司在电站领域的项目资源优势。
中利电子订单超预期空间极大，提升公司整体估值：公司参股子公司中利电子获取订单的能力较强，深受客户认可；由于军工产品的高壁垒，公司的竞争力有望长期保持，未来订单超预期空间极大。同时，中利电子的军工属性还有望提升公司的整体估值。
投资建议：我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.54元、1.33元和1.67元，对应PE分别为36.5倍、14.9倍和11.8倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价26.5元，对应于2015年20倍PE。
风险提示：政策不达预期；电站备案或发电量不达预期；融资不达预期。
责任编辑：carol
