林洋电子：候光伏佳音 买入评级
2014-10-28 类别：公司研究 机构：西南证券 研究员：赵曦 文雪颖
投资要点：业绩总结：公司2014年1-9月实现营业收入15.07亿元，同比增长9.25%；归属于上市公司股东的净利润2.52亿，同比增长20.36%，折合基本每股收益0.71元。其中第三季度实现营业收入6.63亿元，同比上升7.3%，归属于上市公司股东的净利润1.17亿元，同比上升26.23%。
期间费用下降，净利率提升。报告期内公司综合毛利率同比下降了1.32个百分点至34.97%，主要由于今年新增光伏业务毛利率较低，拉低了公司综合毛利率水平，但智能电表业务因三相电表占比上升总体毛利率继续上升。净利润增速快于营业收入的主要原因是公司费用管控得力，销售费用率同比下降3.3个百分点，管理费用率同比下降1.5个百分点，使得期间费用率同比下降4.37个百分点至14.15%，净利率同比上升1.54个百分点。
电表业务收入稳定。预计2014全年公司智能电表业务同比增长10%左右。中长期看，随着电表替换周期的到来和海外市场的开拓，公司智能电表业务收入有望总体保持平稳。
光伏电站建设规模可能超预期。公司计划14-16年合计开发500-800MW分布式光伏电站，2014年全年公司有望完成并网100MW。未来随着公司定增项目落地，公司补充了新的资金以及向地面电站延伸，我们认为公司光伏电站整体建设规模很有可能超预期。
看好公司在分布式光伏领域发展。2014年分布式装机规模低于预期，我们预计后续政府可能会出台一些政策推动分布式的装机进度，中长期看分布式光伏依然具有良好的投资前景。公司也具有分布式光伏电站开发最重要的三方面优势：1）资金实力雄厚，定增募集资金加上流动资金合计约30.5亿元，放杠杆后估计可支撑超过1.5GW的光伏电站规模；2）较强的跨区域运营能力，已在山东、四川、上海、安徽等地布局；3）与各地电网节能公司合作，通过商业模式创新解决分布式项目中获取屋顶以及电费收取困难的问题。
盈利预测及评级：预计公司2014-2016年EPS为1.27元、1.54元、1.85元，当前股价对应PE为20倍、16倍、13倍，估值较低，维持“买入”评级。
风险提示：国网智能电表采购下滑；市场竞争加剧毛利率大幅下降；海外业务拓展低于预期；分布式光伏电站建设不及预期。
东方日升：电站建设有望提速 增持评级
2014-10-28 类别：公司研究 机构：东北证券 研究员：龚斯闻 潘喜峰
报告摘要：公司2014年前三季度实现营业收入15.55亿元，同比上升22.32%；归属于上市公司股东净利润3302.43万元，同比下降35.07%；基本每股收益0.06元。三季度单季公司实现营收6.80亿元，公司组件销售持续向好，公司净利润下滑主要原因是报告期内汇兑损失导致财务费用大幅上升，同时公司按应收账款账龄计提坏账增加。
公司目前电池片与组件的配套产能约为800MW，目前产线满产。
2013年组件销售约400MW，今年销量有望同比大幅上升。组件销售主要优势：（1）海外市场口碑好，新兴市场开辟顺利（2）国内与几大电力能源公司合作关系稳固，另外组件将大量发货自有电站。
国内电站公司计划三年开发1GW，方式包括独资自建、合作开发、EPC等，由于前期分布式面临的各种问题，公司分布式电站与行业情况一致，进程不快，随着近期国家能源局落实分布式光伏发电、加强光伏电站建设与运行管理、启动分布式发电并网收购及补贴落实情况专项监管等政策和实施细则的密集出台，公司国内光伏电站建设步伐有望提速。
海外电站方面，公司目前在传统欧洲市场拥有约60MW电站，公司未来将有序出售，增厚公司业绩同时回笼资金投入国内项目及其他海外新兴市场光伏项目。
我们预计公司2014年至2016年EPS分别为0.13、0.32和0.43元。
今年公司组件销售有望继续大幅上升，3年1GW电站建设将提速，明后两年电站运营及出售有望大幅提升公司业绩，给予公司增持评级。
风险提示：（1）光伏组件需求不及预期；（2）电站项目建设不及预期；（3）公司应收账款计提，汇兑损失。
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