业绩考核目标确保营业收入与净利润高增长无忧：激励计划首次授予的限制性股票，在授予日起满12个月后分4期解锁，每期解锁比例为20%、25%、25%、30%；预留部分限制性股票自预留部分授予日起满12个月后分3期解锁，每期解锁的比例分别为20%、30%、50%。实际可解锁数量与激励对象上一年度的绩效结果挂钩，计划设定2014-2017年，全年营业收入较2013年增长不低于40%、80%、130%、180%，扣非后净利润较2013年增长不低于400%、600%、750%、850%。
激励对象广泛，有效提升高管及员工积极性与凝聚力：本计划涉及的激励对象共734人，其中董事长钟宝申等6名董事、高管均都获得了15万股，728名中层管理人员及核心技术人员共获得了1140万股。激励对象面向董事、高管、中层管理人员、核心技术（业务）人员，可谓范围广泛、人数众多，这将有效提升高管与员工积极性与凝聚力，保障公司各业务团队的稳定性，有利于公司长期稳定发展。
募集资金补充流动资金，成本分五年摊销：若本次限制性股票激励计划首次授予1230万股限制性股票全部实施，将募集1.22亿元资金，全部用于补充公司流动资金。假设首次授予限制性股票的授予日为2014年12月1日，授予日股票市场价格为18.99元/股，且授予的全部激励对象均符合本计划规定的解锁条件，则测算公司本激励计划首期授予限制性股票的成本合计为5,867.72万元。
公司公告现金收购组件企业乐叶公司85%股权：公司拟以现金4,609.55万元分别向叶志卿先生和吴红玲女士收购乐叶公司74.19%和10.81%股权。本次收购完成后，公司将持有乐叶公司85%股权，成为乐叶公司的控股股东。乐叶公司已进入工信部第一批光伏行业准入名单，获得较为齐全的组件认证，拥有4条组件生产线。
收购组件产能，实现低成本投资：公司收购乐叶公司85%股权的价格为4,609.55万元，结合乐叶公司的财务数据测算收购的估值水平，2013年PS约0.18倍，2014年8月31日PB约1.54倍，收购价格处于行业较低水平，预计与乐叶公司近期经营亏损有关；我们判断，未来公司将有效整合乐叶，实现其经营的大幅改善。另外，公司收购的付款条件还与乐叶公司应收账款回收进度相关，有效规避了回款风险。
布局组件产能，加速单晶技术路线推广：通过收购乐叶公司，公司将利用其现有设备和人员，快速建设200MW以上组件产能，实现此前的产业链布局规划。公司可利用和整合乐叶现有的平台和资源，促进单晶产品的国内市场销售，提高国内市场占有率，进一步提升经营业绩；同时，考虑到公司有意向大力拓展电站业务，收购组件产能有利于充分保障组件产品的高质量供应。最为重要的是，公司通过此渠道可引导高效单晶路线在国内光伏市场的示范和推广，全面打开公司主营产品单晶硅片的国内市场空间。
携手国开瑞明，电站业务进入新纪元：公司依托制造业的地缘优势，在宁夏、陕西两地具有较强的项目资源获取能力。同时，公司凭借对于行业深入的理解、精益化管理经验、专业的技术团队，对于电站开发运营有较强的管理能力。公司此前已与国开瑞明达成长期合作协议，有利于顺利获取期限长、成本低、额度大的资金。双方优势互补后，在电站领域形成项目、资金、管理三大核心竞争优势，电站业务竞争力凸显，未来电站开发规模与收益或将超预期。公司开发电站将主要使用单晶组件，进一步验证单晶产品的优越性，加速单晶技术路线的推广。
单晶潮流降至，单晶硅片龙头成本领先迅速扩张，盈利释放空间巨大：我们认为单晶需求占比的拐点已现，单晶将开始实现对多晶的部分替代，市场需求增速有望超过30%，高于光伏行业整体增速。公司目前已成为单晶硅片行业规模最大、份额最多、成本最低的绝对龙头，并计划通过定增扩产快速实现市场扩张，预计今年硅片出货量有望超过2GW，同比增长60%以上，明后年增速亦有望维持在40%以上。公司的核心竞争优势——成本至少领先行业平均1年以上；公司精益化管理优秀，其对于技术的深入理解、前瞻的战略选择、引领成本下降的力度堪称制造业典范；公司通过多次投料、控制拉棒速度来提高月产量以降低拉棒成本，通过导入金刚线以降低切片成本，非硅成本未来每年仍有10%以上的下降潜力，硅单耗亦有15%以上的下降空间，这将为公司创造巨大的盈利弹性。
投资建议：在不考虑增发、限制性股票摊薄股本的情况下，我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.57元、1.24元和1.82元，对应PE分别为33.2倍、15.4倍和10.4倍；摊薄（按照增发价16元/股测算、暂不考虑限制性股票）后分别为0.47元、1.03元与1.52元，对应PE分别为40.7倍、18.5倍和12.5倍。
风险提示：降本不达预期；单晶需求增长不达预期；融资不达预期。
责任编辑：carol
