投资要点
(1)公司公告拟与弘石投资共同发起设立太阳能产业基金,从事投资太阳能电站业务。此次设立太阳能电站产业基金资本金为5亿元,假设1:1的银行贷款比例,先期投资额将达10亿元,对应约100MW光伏电站,100MW电站年贡献收入约1亿元,净利润3000万元,对应增厚公司EPS0.20元。(2)国家能源局9月出台《关于进一步落实分布式光伏发电有关政策的通知》,采用“全额上网”确保分布式光伏大部分项目达到8%的最低收益率,分布式光伏电站商业模式不清晰及融资难的问题将逐步得以解决。(3)公司目前主要产品为AR光伏减反镀膜玻璃,2014年上半年占销售收入98.51%,因光伏行业前期受市场竞争剧烈及产能过剩影响,公司该产品毛利率在低位震荡,但我们预计2015年毛利率有望企稳回升。(4)公司未来发展重点方向为用于光伏建筑一体化BIPV的超薄双玻组件以及其配套的超薄钢化玻璃,相比传统的光伏电池组件,该产品具有强度高、寿命久、轻便和高透光率等优势,未来这一产品有望提升市场渗透率。(5)在参股欧洲solarmax公司之后,公司于2014年5月和8月分别成立中东和日本分公司,主要是为了在海外市场推广BIPV超薄双玻组件,这将是公司短期内超薄双玻组件的主要增长点。(6)公司于2014年7月投资建设约5MW分布式光伏发电站,主要用于厂房自用,同时也起到示范性工程作用,9月底相关发电数据出炉有望成为公司推广超薄双玻组件的有力凭据。
盈利预测与投资建议。我们预测公司2014/2015/2016年EPS分别为0.32/0.77/1.34元,对应2014年9月30日收盘价2015年PE35倍,考虑公司切入光伏电站领域及超薄双玻组件需求爆发推动业绩高成长(2013至2016年净利润CAGR达52%),给予公司2015年40倍PE,对应目标价31元。
主要不确定因素。超薄双玻组件推广不达预期,开展光伏电站的不确定性。
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