投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.57元、1.24元和1.82元，对应PE分别为35.1倍、16.2倍和11.0倍；摊薄(按照增发价16元/股测算)后分别为0.47元、1.05元与1.55元，对应PE分别为42.7倍、19.0倍和12.9倍。维持公司“买入”的投资评级，目标价26-31元，对应于摊薄后2015年25-30倍PE.
风险提示：降本不达预期；单晶需求增长不达预期；融资不达预期。
海润光伏：增发募资为电站业务奠定基础
海润光伏发布公告，公司非公开发宏行源4公。9司25类亿模股板已经发行完成，兴业全球基金、国泰基金、汇添富基金、东海基金、财通基金、华夏基金、中信证券、海通证券、南京瑞森投资以及华夏人寿保险等10 家投资机构获得配售，配售价格为7.72 元，募集资金净额37.17 亿元。非公开发行成功为公司电站业务奠定基础：本次募集的资金将用于罗马尼亚光伏电站项目、晶硅电池技术研发中心建设、年产2016 吨多晶硅锭、8000 万片多晶硅片扩建项目及贷款偿还。我们的点评如下：
制造业方面：公司近两年已经实现了多晶硅硅片的扩建，目前拥有1.5GW 的电池片、1GW 的组件产能，上半年实现组件出售543MW，虽然募投项目中有2016 吨多晶硅锭的生产，但考虑到多晶硅产品目前的市场格局，有可能会将这部分募集资金变更到电站业务方面，而制造业的产能将可能短期内会维持稳定；
电站开发及建设：公司2014 年计划实现电站开发800MW，其中分布式200MW，海外80MW，2015 年实现1GW 电站开发，国内分布式400MW，地面电站400MW，海外电站200MW。公司管理层从事多年的光伏业务，国内获取路条的能力强，项目储备丰富，此次非公开发行成功，为公司光伏电站的建设奠定基础，项目投资建设如虎添翼；
电站运营：公司目前持有光伏电站共235MW，海外电站165MW.2014 年、2015 年公司仍计划以电站建设的EPCBT 等方式为主，不会持有太多电站，但发展到2016 年以后，公司将会实现战略转型，电站建设业务转向电站运营，电站规模预期能达到3GW，成为国内光伏电站运营的能源供应商；
财务费用：公司近年来财务费用一直偏高，2013 年全年达到了3.3 亿财务费用，而2014 年上半年的财务费用则接近2 亿，此次募集资金将偿还一部分银行借款，有望缓解公司的财务负担，提升偿债能力。
盈利预测及投资评级：除了非公开发行募集的资金37.17 亿元，同时公司拿到中国银行、交通银行新给予授信额度200 亿元，为发展奠定基础。考虑到非公开增发对业绩的摊薄，我们调整公司2014-2016EPS为0.33 元、0.53 元和0.69 元，维持“增持”评级。
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