海润光伏2013年中报点评:光伏电站业务值得期待
类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：桂方晓,熊杰 日期：2013-08-12
投资建议:
在不考虑增发的情况下,我们小幅调整2013-2015年EPS分别至-0.18元、0.24元和0.47元,对应PE分别为-36.9倍、26.9倍和14.0倍。光伏行业反转,公司的电站EPC收入有望确认,维持公司“推荐”的投资评级。
要点:
中报业绩符合预期:公司2013年半年度实现营业收入20.60亿元,同比减少18.93%;实现归属于上市公司股东的净利润为亏损2.55亿元,而去年同期亏损1.35亿元;EPS为-0.25元。公司中报业绩符合我们和市场的预期。同时,公司还预测三季度的净利润可能仍为亏损。
量升价跌,盈利情况未明显改善:2013年上半年,公司加大了新兴市场的开拓力度,海外新市场新客户的电池组件销售超过100MW。在日本市场,公司实现项目开发与销售快速推进;与此同时,公司成功开发了AC组件并在澳洲市场成功推出。总体而言,公司上半年的销量同比有所增长,但价格同比下降约30%,故营业收入出现负增长。从半年度6.68%的毛利率来看,公司制造环节的盈利情况并未得到明显改善。
期间费用有所增加:2013年上半年,公司的期间费用率为22.88%,同比提高了8.69个百分点。由于销量提升、运费增加,导致销售费用同比增长逾40%;公司加大电站项目投资,运营成本与研发费用增加,导致公司管理费用同比增长逾40%;而公司的财务费用同比有所减少。
应收账款有所减少:2013年半年度末,公司应收账款为1.44亿,相对于年初的2.14亿元和一季度末的1.69亿元继续减少,公司回款状况有所改善。经营活动现金流净额为2.07亿元,连续四个季度实现净流入。
国内外政策环境持续改善:中欧光伏贸易争端达成和解,行业最大风险已经解除,公司欧洲出口量可观,有望在价格承诺和配额制中受益。国务院出台《关于光伏行业健康发展的若干意见》,公司作为A股龙头企业,必将受益于国内市场的爆发。
锁定项目客户,提高收益确定性:公司近期与顺风光电签订了499MW光伏电站合作开发项目,涉及金额达42亿元,并提前锁定项目购买方。
在此模式下,公司电站收益的确定性大幅提高,资金有望快速回笼,有利于进一步实现光伏电站项目的滚动开发,保证公司电站EPC业务收入与利润的快速增长。
风险因素:政策风险;电站并网与交易风险;财务风险。
亿晶光电2012 年一季报点评:量价齐跌致业绩亏损
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：齐琦 日期：2012-05-02
盈利预测与投资评级:行业竞争激烈,价格不断下滑,公司出货量低于预期,维持“中性”评级。公司是A股组件的龙头企业,尽管规模较大,成本控制能力强,但是行业竞争激烈,价格屡创新低,公司业绩出现亏损,行业尚处底部,公司投资机会仍需等待。我们下调公司12-14年EPS至-0.28、0.21、0.54(原为0.20元、0.28元和0.54元),目前股价(15.72元)对应PE分别为-56倍,73倍和29倍,维持“中性”评级。
公司业绩亏损的原因:组件价格下跌、出货量下滑、费用率上升。公司2012年一季度实现收入3.5亿元,同比下滑61%,归属母公司所有者的净利润-0.99亿元,EPS为-0.2元,同比下降176%。1、组件价格下跌:从我们监测到的价格来看,单晶硅组件2011年Q1均价(含税)为13元/瓦,2012年Q1降至6.3元/瓦,下降了50%以上;2、出货量下滑:我们按照组件均价测算,公司2011年Q1出货量为81MW,2012年Q1为65MW,同比下滑20%;3、销售费用率和管理费用率提高:由于收入下滑,管理费用和销售费用基本维持不变,导致销售费用率和管理费用率上升,分别上升了4%和10%。
公司的投资机会需等待行业洗牌:公司具备较强的竞争优势:规模大,国内市场先发,银浆自给等,但目前行业处于低谷,公司的投资机会需等待行业洗牌。目前洗牌已经开始,国内中小型企业已经停产,国外一些大型企业也宣布破产。公司具备相对竞争优势,有望在危机中剩存。
股价催化剂:行业洗牌,中小企业退出;新兴国家推出新的政策刺激光伏需求;德意抢装超预期。
核心风险假设:组件价格下跌超预期。
中利科技2013年中报点评:电站收益尚未大规模确认
类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：桂方晓,熊杰 日期：2013-09-06
投资建议:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.58元、0.76元和0.94元,对应PE分别为24.8倍、18.9倍和15.2倍。我们认为公司资源优势明显,电站转让的确定性较高,维持公司“推荐”的投资评级。
要点:
公司中报业绩低于预期:公司2013年半年度实现营业收入28.91亿元,同比增长7.98%;归属于上市公司股东净利润为亏损1.60亿元,同比减少243.44%;EPS为-0.33元。公司在一季报中曾预计半年度净利润为亏损1.2-1.5亿元,公司中报业绩低于预告值,也低于我们和市场的预期。公司还预计前三季度净利润为亏损2.2-2.6亿元。
光伏收入快速增长,盈利能力有所下降:受宏观经济与行业竞争等因素的影响,公司的电缆业务面临较大的挑战,上半年实现销售收入16.03亿元,小幅下滑6.26%。光伏业务快速增长,上半年光伏组件及电站实现销售收入12.12亿元,同比增长25.64%;光伏发电实现电费收入4886万元。电缆业务的毛利率同比下滑3.01个百分点,而光伏组件及电站的毛利率也同比下滑9.09个百分点,因此公司上半年毛利率从去年同期的18.05%下滑至12.62%,盈利能力有所下降。
期间费用增长明显:公司上半年销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为4.40%、6.50%与7.44%,同比分别提升了0.18、1.48与4.24个百分点。其中财务费用增长较快,一方面,公司固定资产陆续投入使用,利息资本化金额较大幅下降;另一方面,公司光伏电站建设全面铺开,融资规模扩大,融资成本提高,利息支出增加。
应收账款持续攀升,经营活动现金流有所改善:公司二季度末应收账款为38.34亿元,较年初的31.53亿元持续增加;而存货较年初有所减少。公司上半年经营活动现金流为净流出1.44亿元,同比环比均有所改善。
光伏电站开发顺利,收益确认在四季度:公司目前已在青海、新疆、甘肃、内蒙、江苏等省大规模开展光伏电站开发,预计全年开工建设光伏电站600MW,成为国内主要的光伏电站开发商之一。由于行业的固有模式与惯例,电站一般在四季度实现转让。公司有望凭借自身的资源优势锁定大客户并复制此前的成功模式,在四季度将集中确认电站转让收益,届时将一举扭转亏损经营的局面。
风险因素:补贴政策不达预期;电站并网与交易风险;财务风险。
责任编辑：carol
