【深度解析】天龙光电陨落之谜

发表于：2014-06-27 00:00:00 来源：董事会

当时，市场对此信息进行了正面反应，天龙光电股价从2012年4月27日的最低价9.6元上涨至5月8日的最高价10.66元，反弹了10%左右，但随后又重返下跌趋势，难以回天。实际上，冯金生仅在2012年5月28日又以9.11—9.54元的价格增持了21.7万股，增持总额占总股本的0.1084%，远低于0.85%的增持上限，之后并未随着股价的进一步下跌而追加增持数目。可见，冯金生的增持并非是看好公司的未来，而是为了刺激股价上涨，试图缓解冯氏家族的信托止损压力，其第二次增持很大程度上仅是为了满足之前公告中的承诺。

延期解禁股价照跌

截至2012年12月25日天龙光电上市满三年，诺亚科技及冯金生所持有的限售股于当年12月27日起解除限售。由于冯氏家族需要大量资金填补信托股权质押窟窿，市场预期一旦解禁期满，公司股票将面临大量抛售。

有意思的是，在信托股权质押的止损线7.66元被跌破后，冯金生在2012年9月27日追加承诺，在首次解除限售后6个月内不进行减持，将其股份锁定期延长至2013年6月25日，试图减缓市场对即将来临减持潮的担心。事实上，他当时几乎所有的股票都处于质押中，也无从减持。该公告引发公司股价的一轮小幅反弹。然而，天龙光电在2012年三季报时披露，由于光伏行业不景气，前三季度已形成较大数额亏损，预计公司2012年净利润亏损1.15—1.3亿元。

公司股价撑不住了，到2012年12月4日达到最低点5.21元。事后来看，冯金生在2012年2月16日质押的1520万股天龙光电股票，在2013年7—8月均通过司法划转给了山东省国际信托有限公司，说明冯金生当时并没有其他资产来填补股权质押的窟窿，只能寄期望于股价的大幅反弹来获得拯救。

精算减持填补债务

比冯金生要幸运，诺亚科技尚有一定的腾挪空间。2013年1月10日诺亚科技公告减持计划，计划在未来6个月内，减持不超过1600万股(8%)的天龙光电股票。

诺亚科技于2011年7月13日质押给上海浦东发展银行郑州分行的400万股天龙光电股票，于2013年2月5日解除质押。诺亚科技次日就以5.72元/股的低价尽数通过大宗交易平台减持，套现2288万元。

以此资金为基础，诺亚科技先于2013年4月26日(一季报披露的次日)将此前质押给山东省国际信托有限公司的600万股天龙光电股票解除质押，以5.51元的价格在5月3日出售，获得3306万资金。随后，又在5月6日从山东国际信托解除了600万股的质押，并以5.72元的价格在5月9日尽数抛售。诺亚科技通过这三批减持一共获得9026万元的资金，用于填补鲁信-恒鑫3号信托股权的债务。

上述减持过程，关键在于如何给予市场较良好的业绩预期，以避免减持预期对股价的冲击。在行业基本面不景气、2012年度亏损已成定局的情况下，冯氏家族似乎选择了做大2012年四季度亏损，将部分利润转移至2013年一季度，试图给市场传递公司业绩即将反转的信号。天龙光电2012年四季度仅报告了500万元的营业收入，加上高达3.25亿元的资产减值损失，当季亏损4.26亿元，导致全年亏损5.11亿元，亏损远大于三季报时披露的预期值。而到了2013年一季度，公司的营业收入高达1.14亿元，仅微亏1060万元，经营状况大幅改善。

天龙光电大股东为了顺利减持，精心设计了财务报表的披露，将2012年的年报与2013年一季报同时在2013年4月25日公布。这样，冯氏家族利用一季报的业绩利好陆续进行了1200万股的减持。