逃离光伏“梦魇” *ST天威保壳聚焦输变电

　　“休克”疗法

　　也许是意识到公司多晶硅乃至整个新能源业务短期内已“无力回天”，天威保变自去年下半年以来就开始了一系列疾风骤雨般的“休克疗法”式的自救策略，其一大核心便是大幅计提资产减值准备，为2014年止损扫清障碍。

　　张继承告诉中国证券报记者，天威硅业自停产之日起曾数度考虑复产，但公司在反复测算权衡之下，始终未能复产。“作为上市公司，其一大责任就是确保投资标的的稳健，何况对于天威保变来说，当前最紧要的任务是要确保资产的可盈利性。”他说。

　　的确，对于当下的天威保变来说，连续两年的亏损如果再持续下去，明年今日可能面临被暂停上市的风险，这显然是公司要竭力避免的局面。因此，天威保变在去年连续两次大幅计提了总额达46.99亿元的资产减值准备，其中主要部分便是针对天威硅业及乐电天威等多晶硅业务的委托贷款、担保代偿款、长期股权投资等，而这些资产减值准备损失占到2013年公司亏损利润总额的近9成。

　　一位券商研究员对中国证券报记者表示，上市公司通过一定阶段大幅计提资产减值准备，主要是想以集中释放风险的方式为下年度业绩打“翻身仗”扫清障碍，这在过去尤其是近两年的新能源行业中时有发生。但是像天威保变这样短期内计提力度如此之大的还是少见，这足以显示公司为实现2014年度顺利扭亏进而成功保壳的破釜沉舟。

　　至于为保壳而采取的资产重组，天威保变同样可谓大刀阔斧，不惜痛斩已然成为公司左膀右臂之一的新能源资产。截至目前，除保留对乐电天威、新光硅业和天威英利等公司的参股权外，公司去年下半年将旗下4家新能源公司的100%股权与大股东天威集团手中的输变电公司股权及相关资产进行了置换。根据资产评估结果，公司从天威集团手中获得了7079.54万元的差价款。

　　张继承向中国证券报记者介绍，目前上述资产置换工作已接近尾声，公司将充分激活置入资产的活力，尽快实现为公司整体增效服务。而另一边，大股东天威集团也已将新能源解危脱困作为集团2014年的两大核心工作之一，。当前国内风电和光伏行业出现回暖曙光，集团新能源业务有望迎来业绩反转。随着经营形势好转，未来不排除新能源业务重新注入上市公司的预期。

　　一家多晶硅龙头企业高管对中国证券报记者表示，天威保变之所以能够在短时间内以“休克疗法”式的激进措施清理并注入资产，其背后的一大推手是公司实际控制人兵装集团。

　　事实上，自2007年兵装集团入主天威保变以来，公司作为兵装集团新能源业务主要平台的作用日渐突出。彼时兵装集团曾高调宣布将在“十二五”期间投资300亿元助力天威保变发展。此后天威保变在风电、光伏等新能源行业领域一系列大手笔投资可以说都和这一支持密切相关。

　　“如今，天威保变新能源业务陷入困境，作为幕后主导的兵装集团，不可能坐视不管。”该人士称。

　　可以作为这种说法佐证的是，去年以来，面对天威保变所遭遇的困境，兵装集团以自有资金21.35亿元受让天威集团持有的天威保变3.52亿股股权，成为公司第二大股东。至此，兵装集团直接和间接持有的天威保变股权达到51.3%，进一步巩固了其实际控制人地位。此外，去年年底兵装集团还拟认购天威保变为化解资金困境而定向增发的1.61亿股股权，为天威保变间接融资8亿元。

　　短债“近忧”

　　尽管一系列“腾笼换鸟”举动为公司未来发展渐渐扫除了“远虑”，但市场对于*ST天威短期财务风险的“近忧”却始终萦绕不去。

　　年报显示，截至2013年底，天威保变净资产总额为2.8亿元，净资产规模同比大幅下降95.53%。公司去年底资产负债率更是从2012年的73.9%攀升至97.2%。而且，在2013年58.31亿元的流动负债中，有32.96亿元为1年期以内的短期借款。

　　中金公司研究员对中国证券报记者分析称，天威保变通过大幅计提资产减值准备，使得公司净资产规模在去年出现骤减，这一点尽管不会直接影响公司当期和未来的现金流状况，但是净资产规模下降后将削弱公司的再融资能力，这可能导致出现资金流动性的风险。

　　张继承也坦言，目前笼罩在天威保变身上的“雾霾”有两重，即暂停上市风险和资金流动性风险。对于前者，公司有信心驱散。但后者确实考验公司接下来的融资能力。在此方面，一般的商业银行可能会提升门槛，公司将加大同国有银行的沟通协调力度，力保营运资金的安全。

　　他说，天威保变去年底的应收账款额达20.36亿元，今年将大力推进减应收降存货工作，加强这部分资金的回笼力度。此外，2013年度经营活动产生的现金流净额达6.78亿元，比2012年增长了4倍多。加上对兵装集团非公开发行募集的8亿元资金到账，及今年初转让天威英利7%股权回笼的近4亿元资金，公司短期内的现金流状况相对较好，偿还短期债务的能力并不弱。

　　“正所谓‘瘦死的骆驼比马大’，*ST天威作为央企下属企业，背后还有当地国资一直以来的支撑，化解财务风险能力恐非无锡尚德和江西赛维等光伏民企所能匹敌。”上述多晶硅企业高管表示，就在去年天威保变陷入困境时，保定市政府还派出专人赴公司现场办公，为企业排忧解难。

　　不久前，同属于光伏行业的ST超日(2.59, 0.00, 0.00%)所发行的“11超日债”出现违约现象，一时间轰动股市和债市，大家除担忧国内整体债券市场风险外，更是将眼光聚焦到了天威保变身上。同在2011年，天威保变也发行了总额达16亿元的“11天威债”。随着天威保变被ST，“11天威债”被要求暂停上市交易。就在不久前，“11天威债”刚被评级机构列入信用评级观察名单。业内人士怀疑，“11天威债”会否重蹈“11超日债”的覆辙？

　　对此，张继成表示无须忧虑。他说，自“11天威债”发行以来，公司已在每年7月按期偿还近1.1亿元的债券利息，即便在2013年公司财务状况并不乐观的背景下也未懈怠。公司目前可以灵活调配的现金流超过10亿元，尽管有短期债务偿还压力，但债券利息也仍定当按期足额偿还。

　　中国证券报记者采访到一位“11天威债”的债权持有人，他分析说，虽然为“11天威债”提供担保的天威集团，其目前财务状况也不太乐观，但要知道站在其背后的兵装集团实际上持有了天威保变56%以上的股权，相信兵装集团这一坚强后盾不会袖手旁观。

　　事实上，*ST天威已于3月13日晚公告称，公司将于2014年7月11日支付自2013年7月11日至2014年7月10日期间的债券利息。公司将按期支付债券利息，不会受“11天威债”停牌影响。