两大券商解析光伏行业投资机会

 

　选择有成本优势的龙头企业

晶体硅光伏组件的生产环节自上而下依次为：多晶硅-硅片-电池片-组件，国金证券将这四个环节定义为光伏制造的主产业链。不同的景气复苏决定了投资标的选择不同。

对产业链而言，最先体会到行业回暖的也是离终端市场最近的电池组件环节，可谓“春江水暖鸭先知”；硅片和多晶硅环节则需等待景气逐渐向上游传导，因此复苏相对滞后。尤其是多晶硅环节，其市场集中度较硅片和组件更高，全球前五大企业的供应量超过总量的80%，因此，尽管在过去的两年中不断听到国内外多晶硅企业停产、甚至破产倒闭的消息（其中包括多家A股上市公司参股的多晶硅企业），但多晶硅环节的实际产能退出比例却低于其他环节，其供需平衡点的到来也略滞后于下游的其他制造环节。

对于投资标的选择，国金证券给出的核心原则是选择能够在行业景气向上周期中超额获益的龙头企业，具体到各产业链环节，标准略有不同。电池组件环节是可选标的最多的，除了看企业的产能规模以外，还需要考察其技术研发水平（决定中长期竞争力）、对高价值新兴市场的开拓能力（影响利润率弹性）、历史负担大小（如折旧和财务费用占比）等等。综合以上因素并考虑目前各公司的估值水平，国金表示相对看好美股的天合光能（TSL）、晶澳太阳能（JASO）、韩华新能源（HSOL）、晶科能源（JKS）、昱辉阳光（SOL）。硅片环节和多晶硅环节因产品同质化程度较高、品牌效应相对较弱，因此企业间竞争的核心在于生产成本的高低，而成本比拼的背后则是各企业技术研发实力、管理水平、区位布局等方面的竞争。综合来看，国金在硅片环节看好成本优势显著、龙头地位稳固的单晶硅片龙头隆基股份，以及在高端N型单晶产品方面拥有先发优势的卡姆丹克太阳能。多晶硅环节尽管景气复苏相对滞后，但因其进入壁垒高、扩产周期长，仍是中长期投资属性最优的环节，看好保利协鑫能源、大全新能源（DQ），亦可关注特变电工，但需要跟踪其新生产线的调试进度。

此外，国内光伏装机需求的强劲增长，除了拉动主产业链产品的需求外，还将直接给光伏电站开发与运营及光伏逆变器行业带来新的投资机会。对于电站环节的标的选择，国金看好拥有航天央企背景并主要从事光伏电站BT业务的航天机电、以及由招商局控股并主要从事光伏电站运营业务的金保利新能源。光伏逆变器的投资标的方面，则看好国内龙头阳光电源，其持续下滑两年的产品利润率和市场份额，在今年均已企稳并有望回升，产品出口和电站EPC业务又给公司带来了新的利润增长点，是A股光伏板块中为数不多的“成长股”之一。

而光伏制造辅材与生产设备的投资周期在行业景气复苏的中后期才开始，国金证券认为，考虑到目前主产业链景气度刚刚从底部走出两个多季度，且大部分企业仍尚未恢复盈利，因此辅材与设备短期内尚不具备足够的投资吸引力。