科士达：光伏逆变取得一定竞争地位审慎推荐评级
事件：公司发布2012年年报，实现收入93443.5万元，同比下降0.33%，实现净利润9157.0万元，同比增长8.83%，实现每股收益0.44元。本期每10股派息1.5元。
点评：
1、去年UPS市场需求下滑导致公司收入下降公司UPS电源设备实现收入81139万元，同比下降10.58%。根据ICTresearch的预计，去年UPS市场下滑大约2%，同样作为国内UPS市场第一梯队品牌，科华恒盛去年收入规模下降0.95%。
UPS毛利率整体上升4.45%，除了公司原材料价格稳定的因素外，主要是产品结构的变化原因。公司出口的产品主要是离线式UPS，毛利率较低，其下降幅度较大。
2、光伏逆变器毛利率已经接近UPS产品公司上半年光伏逆变器收入3042万，毛利率43.67%，这一部分销售主要是在2011年完成，而在2012年确认收入，毛利率还比较高。
下半年光伏逆变器销售收入9041万，毛利率31.87%，这一部分主要在2012年销售，并确认收入。从这个情况来看，光伏逆变器的毛利率已经接近UPS的毛利率，可以参考在线式UPS毛利率33%。
我们一直的观点认为，光伏逆变器作为电力电子产品，其原材料、制作流程与UPS、高压变频器都很类似，因此它的毛利率可以参考这两个已经经历过价格竞争，目前非常稳定的产品的毛利率情况。我们认为，目前光伏逆变的毛利率已经接近价格战的尾声。
3、在行业不景气时加大营销平台建设及研发投入公司销售费用同比增长29.49%，管理费用同比增长13.43%。主要是公司加强市场开拓，投入建设覆盖全国主要城市的营销网络平台。研发投入的增加，主要是公司加强新一代UPS、精密空调产品、光伏逆变的多规格产品的研发。
4、盈利预测我们预计2013年、2014年、2015年公司每股收益分别为0.51元、0.62元、0.70元，按目前股价对应PE为25、21、19倍。公司行业竞争较为稳定，维持“审慎推荐”投资评级。
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