逆变器厂商抢占光伏新兴市场

Advanced Energy Industries 日前宣布收购逆变器制造商瑞福索控股公司(REFUsol Holding GmbH)，即刻生效。根据该协议，在假设900 万欧元(1200 万美元)债务和降低净运营资金180 万欧元(240 万美元)后，Advanced Energy 日前以约5900 万欧元(7700 万美元)现金的购买价收购瑞福索。该公司表示，预计此次收购将加速Advanced Energy 的太阳能收入，2014 年有望超过四亿美元，并且应该在未来十二个月增加收入。
　　观点

　　（1）AEIS 太阳能逆变器业务主要集中在北美地区，通过收购REFUsol，公司将销售范围扩大到中国、日本、韩国、印度、东欧等未来光伏市场增速较快的地区。

　　（2）主流光伏/逆变器市场培育主流逆变器厂商。已经是全球领先的逆变器厂商也需要扩大其在光伏新兴市场的份额，从而继续跟随行业增长，如SMA 收购中国兆伏爱索。

　　（3）凭借产品性能、运行经验以及售后服务等优势，阳光电源稳居国内逆变器龙头。随着国内光伏市场的爆发，逆变器龙头阳光电源将一起成长。我们预计阳光电源2013-2015 年EPS 分别为0.50、0.60、0.71 元，给予 “推荐”评级。

　　重点公司投资案件和行业观点

　　阳光电源：2013-2015 年EPS 分别为0.50、0.60、0.71 元，推荐。凭借产品性能、运行经验以及售后服务等优势，稳居国内逆变器龙头。光伏主流市场孕育全球主流逆变器企业。随着国内光伏市场的爆发，逆变器龙头阳光电源将一起成长。根据权威机构测算，阳光电源出货量已居全球第五。

　　特变电工：2013-2015 年EPS 分别为0.47 元、0.55 元和0.61 元，推荐。光伏业务包括多晶硅生产和EPC 总包，随着多晶硅价格的上涨和国内光伏市场的爆发，具备成本优势的多晶硅产能释放、EPC 工程快速增长，光伏业务享受收入和毛利率的双升（2012Q2 光伏业务不到2%的毛利率）；传统业务，公司是三大变压器龙头之一，受益于特高压建设的加速。

　　2013 年光伏行业：一季度现金吃紧，进一步整合产能。二季度进入旺季，多晶硅双反定价格走势（我们认为不会大幅上涨）。三四季度政策明朗，国内光伏市场启动，产生新的商业模式，供需逐渐恢复平衡。2014 年，由多晶硅料价格的大幅下降带领的产业链其他环节生产成本的下降，企业盈利能力开始转好。

　　昱辉阳光：虽然市场对欧洲双反持悲观态度，但是大部分企业都增加了2013 年出货量的目标，昱辉阳光组件出货量目标是翻翻。

　　多晶硅企业：多晶硅环节，博弈寡头垄断地位；硅片环节，小厂（浙江）已全部退出；电池和组件环节，关注大厂之间的兼并整合。在政策和双反调查结果明朗后，行业转好。国内多晶硅双反或继续推迟。