编者按：我国光伏等新能源产业在欧美主要市场遭遇贸易壁垒，国家能源局等部委密集出台多项政策，以扶持光伏，风电等新能源企业。从明日（11月1日）起，国家电网将对适用范围内的分布式光伏发电项目提供系统接入方案制定、并网检测、调试等全过程服务，不收取费用。根据此前国家电网发布的《分布式光伏发电并网服务工作意见》，10千伏及以下电压等级接入电网，且单个并网点总装机容量不超过6兆瓦的分布式光伏项目接入公共电网的费用，将由电网企业投资。与此同时，财政部、国家发改委、国家能源局29日印发《可再生能源电价附加补助资金补助目录 （第二批）的通知》，共有26个省市的风电、太阳能、生物质能、风光互补项目入选。
东方电气：关注燃机、水电、核电发展提升业绩
调研要点：
1、公司目前增长最快的业务是燃机业务。上半年签订订单67亿元，而往年只有10亿规模。目前国产化已经达到90%，但是关键部件还依赖进口，主要是受限于材料。看好燃气轮机的未来发展，气源建设正逐渐成熟，利用天然气发电节能减排效用巨大，同时适合调峰。目前天然气发电只占4%，过去主要是地方有资源的企业建设，今年五大电力集团都有投入，预计今年将突破100亿。上半年公司燃机收入7.22亿，毛利率16.11%。
2、水电继续平稳发展。目前西南大型水电审批速度有加快趋势，预计整个“十二五”将维持平稳发展态势。并且上半年出口比例有所提升，毛利率有所上升。上半年新增订单14.4亿，收入规模15.84亿，毛利率21.85%。
3、火电趋势稳重有降。新增订单有所减少，毛利率基本维持稳定，目前新建机组容量以60-100万千瓦为主，出口机型主要还是30万、60万千瓦机组。上半年收入93.9亿元，毛利率22.36%。
4、核电主要还是在手订单的推进。上半年新增核电订单9.8亿，收入规模20.4亿（其中核岛7.31亿），全年营收规模有望达到去年相当的50亿。自2011年3月福岛核事故以后国内很多项目都做了调整，收入按照工程进度确认，有所延后，预计今年不会出现交货高峰。上半年常规岛毛利率9.6%，核岛毛利率28.94%。虽然AP1000示范项目主要是哈气和上气供货，但公司具备核心制造技术，预计未来三代核电以AP1000技术为主。
5、风电业务收缩较大。上半年产量只有几十台，而销售收入达到30多亿是由于销售的滞后性影响。上半年新签订单22.9亿，目前风机价格3600-3700元/千瓦，新增订单保质期要5年，甚至6-8年，目前公司风电毛利率15.93%，远高于竞争对手，主要是公司注重产品质量，售后服务支出较少。同时海上风电仍然发展缓慢。
6，海外订单要看世界经济形势变化。公司目前主要海外业务分布在印度、沙特、印尼等地，也包括南美等一些国家。其中印度占比40%，但是印度经济基础薄弱，资金和煤炭资源都紧缺，尽管整个电力建设需求巨大，但是有效需求不足，预计近期海外业务仍将收缩。
总结：公司未来增长主要看燃机放量，核电重启以及水电的发展持续性，环保工程业务体量仍然偏小，总体看公司未来发展较为平稳，今年收入和净利润下降有望得到合理控制。预计2012-2014年EPS分别是1.36元、1.61元、1.70元，对应当前PE10.36倍、8.75倍、8.27倍，首次给予公司“增持”评级。
江特电机：量价齐升的锂矿业务有望大幅贡献利润
量：恢复正常的锂矿开采有望从三季度起明显放量由于1H12宜春当地天气情况异常恶劣（雨雪天气高达65%），严重影响了锂矿的正常开采。我们认为从三季度起公司锂矿开采量将明显增长，原因为：1）雨雪天气显著减少；2）矿区道路的修缮完毕将打破运输瓶颈；3）采矿权数量及开采面积持续增加；4）技改和选厂等项目陆续竣工，提升产能。
价：我们估算2012年公司锂矿提价5%，未来自主优质锂资源提价空间大国际优质锂资源较为稀缺，近期的整合并购进一步提高了行业集中度。今年以来手握锂资源的国际锂业巨头连续提价，我们认为这折射出中国锂电产业链对上游资源控制力弱，公司所掌握的自主优质锂矿的战略价值愈发凸显。
我们估算2012年公司锂矿售价平均提升约5%，随着未来中国锂电产业的发展，我们认为自主优质核心锂资源将充分享受稀缺资源的增值效应。
锂矿业务有望自三季度起大幅贡献利润，带动业绩同比增速提升公司锂矿的利润水平明显高于其他业务，1H12原矿毛利率高达57%，同期整体毛利率水平仅为22%。我们预计：量价齐升的锂矿业务三季度净利润有望达1100-1200万元，带动整体净利润同比增速从中报的2%提升至20%以上。
估值：重申“买入”评级，目标价16.40元由于预计锂矿贡献大幅提高、正极材料扩产和垂直一体化（碳酸锂逐步自给），我们认为2012年锂电产业链在净利润中的占比将显著提升，锂电业务利润的提高有利于提升公司估值水平。但由于后续锂矿的勘探开采进程尚具有一定不确定性，我们维持2012-14年EPS0.21/0.30/0.41元的预测及16.40元的目标价不变，目标价由现有业务估值和市值资源量法估值折扣后求和得出。
凯迪电力：四季度业绩值得期待
事件：
公司发布三季报，实现营业收入17亿，下降16%；归属上市公司股东净利润4300万，同比下降93%；每股收益0.05元。低于我们之前的预期。单季度业绩贡献238万，单季度EPS为0.0025元。
单季度业绩贡献低于预期的原因：1）电建EPC没有确认收入，我们之前的测算是确认升龙项目5%左右的收入；2）生物质发电由于7、8月份燃料整顿，两个月处于亏损（主要是财务费用和折旧），9月份电量环比回升幅度较大，但从季度来看，总体仍处于亏损。
我们对四季度的判断：1）升龙项目启动，目前已获得商务部和国务院的审批，四季度有望确认20%左右的收入；2）生物质发电业绩大幅回升，预计贡献在2000-4500万元，约合每股EPS为0.02-0.05元。四季度单季度有望实现0.1-0.12元的净利润。
点评：我们维持之前发布的深度报告的观点：我们认为，公司此次燃料收购体系调整后，一代电厂将进入相对稳定的运行时期，市场还没反应出公司在整顿后的盈利情况。
我们同时认为：四季度是公司环比的业绩拐点，我们预测4季度单季度业绩为0.1-0.12元，（其中生物质发电0.02-0.05元），目前市场还没有反应出这个业绩变化。
下一页>对公司长短期看法的修正：
我们认为目前燃料市场整顿后，燃料价格下降同时趋于稳定、燃料品质提升，机组运行负荷高，后续盈利更有保障且持续。同时二代机组陆续进入正式运营期，开始贡献业绩。
对盈利预测、投资评级和估值的修正：
我们对12年的盈利预测做出一定的调整，预计12/13年每股EPS为0.17/0.51元，按照分部估值，得出目标价10.4元，维持“买入”评级。
风险提示：
现有的一代电厂业绩达不到承诺后，集团回购的风险。
长电科技：盈利下降不改龙头地位
下调评级至“审慎推荐”
公司盈利状况将在今年遭受较大困难，但是作为国内半导体封测业的龙头，新增产能的逐步释放以及新产品、新技术的推广和应用使得公司长期竞争力不断提升。我们预测公司12年、13年和14年EPS 分别为 0.09元、0.27元和0.41元，对应当前股价4.39元市盈率分别为47倍、16倍和11倍，对应PB 则分别只有1.51倍、1.39倍和1.26倍，为历年来较低水平，给予“审慎推荐”评级。
风险提示 国际国内经济形势持续低迷；公司新产品推广、新技术应用不及预期。
华锐风电：行业、盈利双重压力，维持“审慎推荐”
事件：8月28日，公司公布2012上半年业绩，上半年实现收入3086百万元，同比增长-42.0%，实现净利润25百万元，同比增长-96.0%，对应的EPS 为0.01元。
要点：1、收入下降显示行业压力上半年，公司实现收入3086百万元，同比下降42.0%。虽然有产品价格下降的因素，但行业因素决定的结算数量下降成为收入下降的主要原因。
与金风科技（002202）类似，下降幅度超过30%，公司以42.0%对应金风科技的32.9%。差异主要体现在两个方面：一方面，公司的1.5MW 产品下降幅度接近80%，远超过金风科技。另一方面，公司的3MW产品快速成长，规模远超越金风科技。
2、毛利率维持相对低位上半年，公司的综合毛利率下降是重要特征。其中，1.5MW和 3MW的毛利率都具有较大幅度的下降。在这一点上，与金风科技基本一致。
下一页> 余下全文从毛利率变化趋势看，2009~2010年是高点，2010年下降5个百分点左右，2012中期再次大幅下降。我们认为，目前基本亏损的毛利率再度下降的空间有限。
3、定单不比金风少金风科技：公司在手定单为4339MW（1.5MW为2244台，3MW为246台），比上年同期的3315MW增长31%。
公司持有的含未签订的定单为7806MW，比上年的7327MW增长7%。
华锐风电：公司在手定单为4893MW（1.5MW为2415台，3MW为422台），比上年同期的4114MW增长19%。
公司持有的含未签订的定单为14348MW，比上年的13802MW增长4%。
4、行业压力的两个层面行业增速放缓2011年，行业规模为1763万千瓦，同比下降5%左右，这是近年来的首次下降。对于2012年的行业总体判断，下降是大概率事件。
行业竞争加剧一线品牌的地位有所下降，是2011年行业竞争格局的重大变化。2011年，金风排名跃居第一，规模与上年持平，从3735MW变为3600MW，华锐风电，下降为第二，规模从4386 MW 下降为2939 MW，幅度超过30%，东方电气则从2624 MW 下降到946 MW，从第三变为第五，同比下降65%。
相对而言，二线品牌总体增长，但幅度有差异。明阳从1643 MW提升到2847 MW，增幅超过70%，湘电股份从507 MW 提升到712 MW，增长较快。联合动力从1050 MW到1177 MW、上电从598 MW到708 MW，呈现平稳增长。
5、现金流有压力从现今流量表看，经营为负数，流入37.9亿比30.9亿高7亿，基本正常，可能有货款的滞后因素。净额为负数，表明经营的压力。筹资流出26.6亿，净额为22.9亿，表明还款压力大。
6、盈利预测及投资建议我们预计2012年、2013年和2014年每股收益分别为0.01元、0.13元和0.25元，虽然股价调整很充分，但随着行业进入微利时代，不确定因素在增加，5.81元股价对应的PE也并不低，我们维持“审慎推荐”投资评级。
