投资要点： 公司发布2011年报。
公司 2011实现营业收入8.74亿元，比上年增长45.89%;归属于上市公司股东的净利润1.72亿元，摊薄EPS 为0.96，较上年同期增长16.56%，扣除非经常性损益后摊薄EPS 为0.85。
公司业绩增长主要由于国内市场启动。
公司 2011年出货量达到915MW，2011下半年出货量约为700MW，约为上半年的3倍，其中国内占比达到93%，较2010年37%的比例显著提升。由于海外光伏市场增速放缓，国内市场在2011年下半年强势启动，公司作为国内光伏逆变器绝对龙头，产品质量、性价比及业主认可程度均为国内一流，竞争优势明显，相比组件等其他光伏产业链环节，公司业绩对于国内市场增长的弹性是最大的。因此，2011年国内市场的启动弥补了海外市场订单低迷对于公司业绩的冲击。
光伏逆变器价格下降是必然，盈利能力仍出色。
公司 2011年下半年逆变器均价为0.75元/W，较2011年上半年均价下降1.26元下降40%，主要原因是由于光伏产业链上整体价格急跌及下半年国内大型逆变器占比较高，拉低均价。2011年全球光伏逆变器产能已达48GW，供大于求的局面将长期保持，价格下降将是必然趋势。光伏逆变器属于轻资产制造业，产能弹性很大，因此逆变器价格降幅不会出现组件的降价幅度，预计未来光伏逆变器年均降幅约为在15%-20%左右。从盈利能力看，逆变器毛利率为45%，虽然较2010年下降5%，但是在光伏产业链中，盈利能力已属稳定。随着公司产能扩张及自动化生产线的投产，生产效率大幅提升，规模效应将得以充分体现，2012年成本下降幅度有望达到5%-7%。因此，公司2012年毛利率仍有望保持在35%-40%。
未来业绩增长看量，回款风险较小。
公司 2011年上半年光伏逆变器产能为年产50万千瓦，预计100万千瓦募投项目达产后年收入将超10亿元，净利润超2亿元，由于逆变器产能弹性较大，存在产量增长超预期可能性。虽然未来市场竞争将加剧，但是我们依旧看好公司在国内光伏逆变器的龙头地位，产能释放确定性较大。国内光伏市场回款较慢，公司应收账款及经营现金流受到一定影响，但是由于公司应收账款客户基本为国电、中广核、湘电等国有或上市公司，未来坏账风险较小。
公司 2012年业绩增速放缓，维持公司至“增持”评级。
我们维持公司 2012-2013年EPS 1.11、1.36的预测，对应目前股价的PE 为24X、19X，考虑公司产能具有较高的弹性及优良的盈利能力，给予公司2012年25-30倍PE 的估值，维持目标价格至27.98-33.31元。
重点关注事项股价催化剂：风机变流器业务超预期，海外业务发展超预期风险提示：降价幅度、国内光伏市场、公司市占率低于预期。
索比光伏网 https://news.solarbe.com/201203/01/259537.html
