中报要点：特变电工上半年实现营业收入82亿元，同比下降6.35%；归属母公司净利润6.89亿元，同比下降28.20%；实现每股收益0.26元。上半年变压器业务收入下滑，铜、铝等原材料成本高位运行以及人工成本上升是公司中报业绩出现下滑的主要原因。
光伏、电缆、国际业务收入增长，变压器业务收入下降。2011年上半年公司电线电缆业务实现收入16.83亿，同比增长2.94%；光伏业务实现收入13.29亿，同比增长4.37%；国际工程业务5.13亿，同比增长9.19%。上半年变压器业务实现收入43.4亿，同比下降14.25%。
光伏业务增长长期看好。公司具备完整的太阳能光伏产业链， “十二五”将形成年产1.5万吨多晶硅、太阳能电池片500MW、光伏组件 500MW、逆变器 1000MW、光伏系统集成应用规模 300MW 的生产规模。产业链优势对光伏业务提振长期看好。
海外业务继续放量，盈利能力有望回升。公司提出“十二五”期间国际化业务收入目标为总收入的1/3以上，随着印度等新兴市场电网建设开启一轮10年左右的大发展期，我们预计公司的海外订单保持逐年增长，盈利能力也将稳步提高。
煤炭储量丰富，开采权获批有望成为股价催化剂。公司地处新疆，拥有128亿优质煤炭资源，未来公司优质动力煤价格有较大的上涨空间，利润贡献可观。
盈利预测与投资建议：我们预测2011-2013年的EPS分别为0.60、0.74和1.00元，给予公司2012年20倍市盈率，目标价格14.8元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨风险，光伏价格下降风险。
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