当8月3日收到深交所[微博]同意恢复上市的回函时，上海超日太阳能科技股份有限公司（以下简称ST超日）的破产重整重组终于“收官”，出人意料地以这种皆大欢喜的方式结局。
不仅因“11超日债”事件破国内债市违约纪录，ST超日高达58亿的债务黑洞甚至一度引发行业性风险，如果重组不成而进入清算程序，债权人的偿债率不足4%。“我们一度做了最坏打算，但股票复牌让我们又看到解套的希望。”一位债权银行人士告诉记者，债务都有倪开禄的担保或股票质押，倪开禄父女名下有3.7亿股股票，债权人有望随着股价上涨而解套。
在法院去年6月裁定ST超日破产重整后，协鑫集团联合8家财务投资者进入，ST超日改名ST集成后扭亏。记者在采访中发现，重组背后不仅有负责产业整合的光伏巨头协鑫，有中民投和国家航空基金这样的大型产业基金，更有身为国家队的金融央企——长城资产管理公司全程参与。
“真正操盘重组的是长城资产，没有AMC（资产管理公司）处置债权的牌照和平台优势，谁也不可能解开ST超日的债务死扣，更不可能盘活这个‘窟窿’。”重组参与方一位高管如此评价。
ST集成复牌 债权银行解套有望
8月3日，ST集成公告，深交所批复其复牌，股票8月12日起恢复上市。
ST集成此前于6月19日召开的临时股东大会已通过重组方案。上市公司将被注入协鑫旗下的组件资产和运维资产，将成为轻资产、高附加值的系统集成服务商，为客户提供包括设计、采购、管理运维、项目融资在内的全方位光伏电站解决方案。
“终于等到股票复牌这一天。”一位在债权人会议上投了赞成票的债权人代表给记者算了一笔账，倪开禄父女名下有3.7亿股股票，如果股价恢复到13元，所有债权银行都能解套。
对于协鑫而言，这家在前端材料和终端电站领域优势颇多的光伏巨头，不仅整合了处于行业中游的ST超日，把其改造成旗下组件供应商，更在A股搭建了资本运营平台。
“ST超日的重组绝对是多赢。”协鑫集团副董事长、ST集成董事长舒桦对《经济参考报》记者说。不过，在长城资产一年半前第一次接洽时，协鑫对重组ST超日的兴趣不高，毕竟谁也说不清“坑”究竟有多大。“当时谁也没有底，没有长城资产的统筹运作和极力说服，我们不可能参与其中。”
58亿债务黑洞的投行机会
第一个接触ST超日的是长城资产管理公司上海办事处。2013年11月，长城上海办在收购不良资产包的过程中发现，数家金融机构都在试图出售拟ST超日的不良债权。
彼时的超日危及重重。ST超日2010年11月在深交所中小板挂牌，2012年3月7日，发行10亿元五年期公司债，即著名的“11超日债”。
发债之时，ST超日已陷入困境。在2010年上市当年录得2.19亿净利后，上海超日旋即陷入亏损被ST处理。2011年至2013年，ST超日分别亏损460，585.95万、166，845.92万、5，478.88万。2013年中，因2亿元贷款未能偿付，进出口行将ST超日诉至法院。即便没有诉至法院，其他债权银行也在寻求退出之道。
“长城上海办接触ST超日时，其已出现严重的流动性困难，贷款逾期、主要银行账户和资产被冻结。”长城上海办投行部副高级经理赵明说。
在其他机构急于退出时，长城资产看到的是重组机会。长城资产投行部和上海办成立团队展开尽调，力图查清“窟窿”究竟多大。但是，情况的严重远超预想，ST超日总债务高达58亿。就此告一段落还是继续？这道选择题摆在长城资产投行部总经理桑自国面前。这位有20年并购重组经验的老投行，2011年进入长城资产，在AMC这个特殊平台做了“信邦制药(13.94, -0.39, -2.72%)”、“天一科技(15.79, 0.26, 1.67%)”和“东盛科技(32.88, 0.00, 0.00%)”等一系列颇有影响的重组交易。向管理层简短汇报后，桑自国成了重组项目组组长。
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