估值修复

水平处于较低位置。综上，我们认为中游业绩上台阶为期不远。从产业反馈看，一批海外占比高的企业Q3出货大幅加速，对深入海外核心的企业，可能有长周期的增长加速。 光伏从量变到质变，估值体系有望重构。光伏较同质
要。目前有两个变化值得跟踪，一是今明年国内实现全平价，二是头部组件公司2019年都实现了较强的自由现金流，前者意味着摆脱补贴依赖，后者有助于摆脱融资依赖，行业估值体系重构的可能性在显著大于过去五年。此外

，依赖于电池降本。所以在补贴阶段光伏降本的逻辑逐步弱化，新技术如HIT甚至可能在摆脱并网限制的第二阶段实现提价刺激需求的可能性。光伏的技术属性第一次超越成本属性，行业估值面临系统性修复。 站在单一

，考虑到光伏行业潜力巨大、行业需求逐季向好，下半年是行业业绩、 估值双重修复的阶段，板块有望迎来业绩估值戴维斯双击。 标的方面，上述分析师建议关注光伏板块龙头企业隆基股份、通威股份;建议关注国内

)行业在全市场估值分位不高，处于中间偏低位置。光伏设备在子行业中仍处于估值中等水平。从行业基本面分析，全球光伏需求正从疫情低点中逐渐恢复，行业盈利水平和估值有望得到双重修复。 4.2 压制估值的因素

。 45亿现金流不愁资金不足 目前港股对公司估值偏低，与公司实际价值差距非常大，再加上融资能力受限，让很多像大唐新能源这样的港股上市公司有种待不下去的感觉。近些年来，大唐新能源的PB均低于1倍，目前只为
0.38倍。按照港交所规则，大唐新能源已失去了港股市场的融资能力。大唐新能源想快点私有化还有一个重要原因是估值过低导致公司归母净利润和净资产收益率变低，影响国务院国资委对其考评的结果。不过如果基于上述

、晶科能源(海外组覆盖);(2)新技术革新，新势力估值提升：中环股份、东方日升等。 中长期来看，新一轮资本开支箭在弦上，设备逻辑最为通畅：捷佳伟创、迈为股份、晶盛机电、金辰股份等(标的均为机械组覆盖
。板块拐点，龙头率先受益。中短期两条主线：(1)需求拐点，龙头受益：隆基股份、通威股份、阳光电源、爱旭股份、晶澳科技、晶科能源(海外组覆盖);(2)新技术革新，新势力估值提升：中环股份、东方日升

景气。预计2020年风电新增装机容量30-35GW，2021年维持在30GW以上。 投资建议：国内需求Q2有望超预期叠加海外疫情影响边际减弱，光伏板块估值将明显修复，业绩也将迎来拐点。继续重点推荐

来看，众多发电企业旗下的新能源企业的收入、盈利以及现金流都较为稳定，因为大多属于国资控股，股息较为稳定，是较好的投资标的。 其私有化之后回归A股会受到市场最求稳定收益的投资者的青睐，同时估值也会得到修复，也能使企业缓解融资的压力。由此可见未来继华能之后华电福新及大唐新能源等企业私有化的可能性也极大。

报告概要 系列报告说明 光伏行业长期受到产业技术进步、能源政策导向、产能周期波动等众多瞬息万变因素的影响，因此对相关板块的研究判断结论通常充满各种不确定性，并造成一定程度的板块估值折价，新冠疫情
、天合等组件企业靠拢。隆基销售费用绝对值由2014年3886万元提升至2018年10.2亿元，而组件龙头晶科2019年销售费用高达22.5亿元。 布局全球组件业务的初期，每GW组件销售费用可高达

来自于公共卫生事件冲击究竟几何。因海外需求呈现去中心化，形势较为复杂。 Q2仍然以防守反击为主：短期来看，光伏板块股价已经有所调整，反映海外需求下滑预期，各环节龙头2020年估值已回落到15x左右，但
，当前尚无明显信号显示需求修复。鉴于当前需求判断仍具备不确定性，我们认为当下行业仍处于左侧位置。 国内确定性强，海外形式较为复杂：2020年光伏全球新增装机预计落在107-130GW区间，主要的差别