下游光伏电站

，金博股份业绩难掩疲软的窘境，不仅净利润增速下滑，且其毛利率表现也不给力，呈下滑趋势。另一方面，下游光伏行业降温，面临产品单一风险的金博股份，欲开拓新产品或道阻且跻。而其第二大股东与昔日关联方的地址重叠
，双方剪不断理还乱的关系耐人寻味。 一、下游行业降温，开拓新产品或步履维艰 2019年，金博股份净利润增速下滑，毛利率表现堪忧。 据同花顺iFinD数据，2016-2019年，金博股份的营业收入

。 强大的海内外电站开发及EPC能力 在下游业务端，正泰的电站运营收入为24.44亿，毛利率57.42%，营收同比提升25.21%。光伏电站工程承包(EPC)的收入高达38.56亿，毛利率8.32%，营收
同比上扬77.11%。EPC和光伏电站运营的两类收入，都呈现双向飙涨态势。 在电站开发与运营方面，企业也实现了国内外两大市场的并驾齐驱。截至2019年12月底，该公司总计持有电站数量484座，装机量

免洗料月均价为3.93万元/吨，环比跌幅为10.3%。 支撑3月份多晶硅价格持稳的主要原因： 3月份国内疫情逐步缓解，下游单晶硅片企业开工率陆续恢复正常，但部分单晶新建产能设备或人员等受物流限制
需求大幅缩减;另一方面多晶硅价格在下行通道期间，买涨不买跌心态导致下游采购意愿更加疲弱，订单大幅缩减影响硅料企业对市场的走势预判，被迫接受降价后实际成交量仍不及预期，故而进一步降价求单，因此成交清淡且

投入资金340万元。 自持光伏电站年发出清洁电力4.68亿千瓦时，能源使用效率及企业可再生能源使用比例不断提升。 共担责任 开放协同合作共赢 严格审核新供方，新增社会责任道德标准，与供应商
协同发展。坚持绿色采购和责任采购，带动产业链上下游协同发展，实现深度合作共赢。 打造厂商利益共同体，与经销商发展共赢，为客户创造更大价值。 主持、参与制定五项行业标准，助力行业成长。 携手同行 凝心聚

的强烈渴望，负担过重，导致年内盈利大幅度下滑，而一向稳健的新特和大全则完全不同，尤其大全，来自下游客户的说法是一向价格高品质好，在对手竞相压价的大环境下一枝独秀。 2019年保利协鑫净利润
、光伏电站及新能源业务。其中，光伏材料业务主要为多晶硅及硅片制造和销售。2019年度，保利协鑫光伏材料业务收入127亿元，硅片销售87.9亿元，多晶硅销售23.2亿元，报告期内多晶硅产量5.74万吨

。从需求端看，下游硅片大举扩张激发了高品质硅料需求。我们预计，在新产能未投产之前，叠加疫情因素，硅料价格短期内有望触底回升。从全年维度看，硅料价格主要取决于国内外新增产能释放情况，以及旧产能
59.4%， 虽然集中式光伏电站中组串式逆变器使用占比升高，但分布式光伏市场占比下滑。集散式逆变器的市场份额同比提升了2个百分点。 华为、阳光电源、锦浪科技稳居出口前三

，氢气产量将达到2万标方/小时，同时配套建设光伏电站及下游加氢站，预计2020年底投产。该项目将采用单台产能1000标方/小时的国产最先进高效碱性电解槽，为降低电解水制氢成本，促进制氢行业技术突破奠定

，度电成本大幅降低，成为目前光伏电站市场的绝对主流。而薄膜电池仅保存了特定市场的极小份额，因此并不具备讨论意义，在此不多赘述。 多晶硅价格暴跌后，多晶硅片经济性曾一度领先单晶。但从2015年-2016
(166mm)大硅片，8月，中环推出M12尺寸(210mm)大硅片。大尺寸硅片降本增效显著，未来趋势化明显，当前下游厂商积极响应，大硅片替代有望得以加速。建议关注M12大硅片龙头中环股份、设备厂

的35%/53%提升到2020E年的45%/68%)，并逐步体现为头部组件企业的产品溢价，以及对应的盈利能力中枢的上升。 在本篇报告中，我们还详细分析了光伏电站的配置趋势，从补偿超配向主动超配过渡的
。 1.1 规模：终端大对大格局逐步形成，规模壁垒升高 光伏电站业主：随着平价在全球逐步实现，光伏装机空间打开且现金流改善，终端客户中大型能源集团参与度提高，2019年各国以石油、天然气为主业的国家级

。 下游光伏系统初始投资成本持续下降 2019 年，我国地面光伏电站及工商业分布式光伏系统的初始全投资成本分别为 4.55 元/W 及 3.84 元/W，同比降 幅分别为 7.5%及 8.1