“反转”

。 行业反转进行时 在美国光伏概念股走强的同时，国内光伏上市公司阳光电源（300271，收盘价27.46元）、隆基股份（601012，收盘价15.95元）今年以来股价已经翻倍。 同时

在不考虑增发的情况下，小幅调整2013-2015年EPS分别至-0.18元、0.24元和0.47元，对应PE分别为-36.9倍、26.9倍和14.0倍。光伏行业反转，公司的电站EPC收入有望确认
为500MW，重资产业务相对其他公司来说占比较低，未来公司的主要利润将来自轻资产的电站开发。预计2013/2014年将实现250MW/400MW的电站转让，电站开发助公司13年业绩大幅反转，公司未来3

明显增长,盈利亦有所改善;逆变器龙头阳光电源出货量大幅增长,在逆变器价格下跌的情况下带动收入增长;组件龙头大部分在海外上市,其1、2季报财务数据的持续好转验证了我们关于行业反转的判断,国内上市光伏组件

，公司业绩上半年实现反转，且单晶硅相较于多晶硅技术优势日渐凸显，这些都成为中环股份此次募巨资加码光伏的大背景。今年以来，随着国内外光伏行业景气度逐渐转暖，国内光伏行业在国家一系列利好政策下逐渐触底回升

行业复苏并非反弹，而是反转 在经历了两年的行业低谷之后，虽然人们对于光伏行业的影响还是产能过剩的产业，但是我们从企业的集中度及上游原材料的价格的变动来看，企业的整合从去年开始逐渐深入，也带动
了整体产业链价格的回暖和企业盈利能力和现金流的改善，随着企业资产负债表的改善企业将逐渐恢复盈利，而目前产业壁垒及竞争格局决定行业再次下行风险很小，行业已经反转。 短期盈利改善在于去杠杆和成本下降

行业复苏并非反弹,而是反转 　　在经历了两年的行业低谷之后,虽然人们对于光伏行业的影响还是产能过剩的产业,但是我们从企业的集中度及上游原材料的价格的变动来看,企业的整合从去年开始逐渐深入
,也带动了整体产业链价格的回暖和企业盈利能力和现金流的改善,随着企业资产负债表的改善企业将逐渐恢复盈利,而目前产业壁垒及竞争格局决定行业再次下行风险很小,行业已经反转。 　　短期盈利改善在于去杠杆

行业复苏并非反弹，而是反转在经历了两年的行业低谷之后，虽然人们对于光伏行业的影响还是产能过剩的产业，但是我们从企业的集中度及上游原材料的价格的变动来看，企业的整合从去年开始逐渐深入，也带动了整体
产业链价格的回暖和企业盈利能力和现金流的改善，随着企业资产负债表的改善企业将逐渐恢复盈利，而目前产业壁垒及竞争格局决定行业再次下行风险很小，行业已经反转。短期盈利改善在于去杠杆和成本下降，空间仍然巨大从

转让收益:公司将快速复制与央企客户战略合作模式，形成项目销售的快速通道；同时在筹备光伏产业基金，以收购公司开发电站，通过金融杠杆放大光伏电站的稳定收益。 基本面反转的第一年，面临价值重估机遇
公司成功剥离不良资产，并转型电站开发，将在光伏行业中率先迎来业绩反转，并在未来几年实现快速增长。2012年公司开始由制造向电站开发转型:1）剥离神舟硅业大部分股权；2）剥离中环光伏20%股权；3

被产能过剩阴影笼罩了两年多的光伏行业，在2013年随着供需关系的改善迎来了景气反转，并成功走出了欧洲双反的风波，优秀企业已在上半年实现扭亏为盈。这一轮迈向新的景气高峰的复苏周期能够持续多久、达到
新平衡。以产品价格和主流制造企业的经营数据作为观察指标，去年四季度是行业底部无疑，而今年以来逐渐企稳回升的产品价格和企业经营数据在前三个季度的持续环比改善，则足以证明光伏行业的景气反转趋势已经完全确立

，对应PE分别为-36.9倍、26.9倍和14.0倍。光伏行业反转，公司的电站EPC收入有望确认，维持公司推荐的投资评级。要点：中报业绩符合预期：公司2013年半年度实现营业收入20.60亿元，同比减少
补贴下调，双反立案在即，下游需求疲软，我们认为光伏行业短期难见趋势性反转，预计公司镀膜玻璃以及加工业务仍将承压。考虑到上半年公司双玻组件订单由于价格相对较低导致盈利能力相对较弱，而未来出口高价组件销售或