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多晶硅9.72万吨。今年以来，光伏板块景气度持续提升，业内不少公司迎来股价、业绩齐升，多家分析师在研报中指出，年内光伏市场需求有望超出预期，行业进入景气周期。且近期市场热议的十四五新能源规划目标或将上
扎实、第四季度高景气大概率延续的基础上，光伏板块龙头股有广阔上涨空间。多重因素叠加的背景下，光伏企业密集公布扩产计划，全产业链扩产情绪高涨，光伏行业迎来扩产潮。作为光伏一体化的龙头企业，晶澳科技反应

光伏支架第一股中信博、国产浆料领军企业帝科股份、背板龙头赛伍、金刚线龙头美畅股份、多晶硅电源设备企业英杰电气也都是各自细分领域的头部企业。另一个值得一提的是晶科电力的成功上市，这是在光伏电站
2020年光伏产业带给资本市场的是一场惊喜，先是龙头企业隆基股份、通威股份市值分别攀上2000、1000亿元，后是疫情之下超过70%的企业交出了一份相对优异的半年报业绩。与此同时，超过20家细分

景气大概率延续的基础上，光伏板块龙头股有广阔上涨空间。多重因素叠加的背景下，光伏企业密集公布扩产计划，全产业链扩产情绪高涨，光伏行业迎来扩产潮。作为光伏一体化的龙头企业，晶澳科技反应迅速，紧抓市场
科技有限公司(下称东海晶澳)与新特能源股份有限公司(下称新特能源)达成战略合作，东海晶澳及其所属集团公司下其他公司计划于2020年10月至2025年12月期间向新特能源及其下属公司采购原生多晶硅9.72万吨

预期心理，不断地催化硅料价格一路跳涨，当前单多晶用料价格相比7月初涨幅分别超过60%及100%。而其实硅料价格自从上半年以来，一直维持比较稳定的低档价格，除了永祥及大全两家硅料企业仍有利润空间外，其他
硅料企业基本是低于或打平生产成本运营，部分企业甚至低于现金成本，因此面对这次突发硅料事故造成供应短缺，大部分硅料企业喊涨势在必行。对于下游单多晶硅片企业而言，除了转嫁硅料成本上涨的空间外，基本上没有

中较高。技术进步角度，光伏的技术革新对龙头具有正面影响。此外，平价上网增加光伏行业盈利确定性，提升光伏运营商的盈利质量，有望提升行业估值。 5、新能源大趋势全球认知，驱动估值上行。光伏、风电行业此前
产业链各环节龙头及垂直一体化布局企业：隆基股份、晶澳科技、通威股份;中期来看光伏电池技术有望更新，建议关注在新技术领域布局较多的企业：山煤国际、迈为股份、捷佳伟创。国内明年全面进入平价时代，随着光伏

。江苏省拥有超过600家光伏相关企业，也拥有众多龙头企业;像是江苏中能，其在2013-2019年霸连了全球TOP1多晶硅生产规模的位置;像是协鑫集团、阿斯特太阳能、天合光能这些都属于世界前列的
光伏发电有着成本低廉、绿色环保等特质在近几年来受到企业热捧，特别是政府的补贴以及相关利好政策导致多数企业趋之若鹜，但其进入壁垒较高，从而告知行业集中度大幅度升高。那么，究竟是谁担任了龙头一哥的

，其中我国通威、大全、东方希望等硅料龙头厂商可将其控制在52元/kg以内，预计2020年全球平均可变成本将会下降至53元/kg，我国头部企业最低可达到40元/kg以下。持续的降本能力，是我国多晶硅产业能够
户用光伏6GW的48.92%，目前剩余指标充足，预计下半年户用光伏装机将持续加速。国内政策落地，海外需求景气，龙头集中度提升，技术进步成本下降驱动光伏需求。除了竞价项目和平价项目以外，2020的户用

爆发，技术壁垒较高、扩产速度较慢的多晶硅环节产品价格一度暴涨至 500 美元/千克(2006 年仅为 100 美元/千克-200 美元/千克)，REC 毛利率超过 90%。2009 年全球装机紧缩
叠加前期新建产能投产，引发光伏行业第一轮严重产能过剩，多晶硅价格迅速跌至 60 美元/千克。 2010-2011 年，欧洲装机超预期导致供求关系逆转，产业价利拐头上行。2012 年补贴收紧

均价保持不变，继续维持高位。价格上涨之下，光伏玻璃行业龙头企业动作频频。近日，信义光能(00968.HK)发布公告称，其拟按每股9.44港元的价格增发2.8亿股以筹集净金额26.5亿港币，供
光伏玻璃产能扩张及公司一般资金所需。无独有偶，两个多月前，另外两家龙头企业福莱特(601865.SH)和南玻集团也相继发布公告，募集资金用于太阳能玻璃产能扩张计划。其中，福莱特称，将非公

用料价格落在每公斤 10.2-10.7 美元之间;多晶用料价格落在每公斤 7.2-7.7 美元之间。硅片价格本周单晶硅片价格维持坚挺，继上周龙头企业隆基官宣公告最新牌价，另一头部企业中环相隔
价格维持在每瓦 1.58-1.62 元人民币。随着新疆硅料厂商陆续恢复生产以及通威乐山多晶硅产线从水灾影响中恢复，预计 9-10 月份硅料供给可恢复正常水平，从而带动产业链价格整体下降，四季度有望迎来

10月下旬恢复生产。此外，下游部分硅片企业进入检修阶段，博弈之下后期硅料价格涨幅受限。在多晶硅价格企稳之下，硅片和电池片踩下急刹车。9月龙头企业隆基和通威单晶硅片、单晶PERC电池片报价均持平8月
由多晶硅供需失衡引发的光伏产业链涨价潮已然演变为2020年最大的黑天鹅事件。 PVInfolink最新价格统计数据显示，上周多晶硅价格再度微涨，单晶用硅料最高价96元/kg，最低价93元/kg

年内至少形成30GW的太阳能电池规模。乐观情况下，2023年底，通威股份在多晶硅、太阳能电池片的产能规划将分别达到29万吨/100GW。另一家电池片龙头爱旭也在不断修订其扩产计划，据介绍，爱旭将在
，每家企业都有自己相对固定的客户群，这并不是很容易被攻破的，尽管组件领域厮杀激烈，但这同时也是最不容易被后来者居上的环节，某行业资深观察人士评论道。另一方面，更为上游的硅片与多晶硅，扩产计划也更为

、锦浪科技、芯能科技、亚玛顿、综艺股份。净利润数据方面，龙头企业隆基股份实现净利润41.16亿元，居行业之首。正泰电器和通威股份实现净利润18.11亿元、10.10亿元，位居行业第二、三位。隆基股份远超
第二、三位净利润之和。作为行业龙头，隆基股份较好地抓住了光伏政策机遇，具有较强竞争力。隆基股份的大动作不断。今年1月22日，公司与通威股份签订了硅片销售框架合同，2020年至2022年，向

* 光伏行业的特点，也是压制估值的最主要的三个因素 1)技术革新是毁灭性的，技术路线差异对原来的巨头可能是颠覆性的压力。比如隆基这种单晶巨头的崛起过程，本身就是多晶巨头保利协鑫的衰退过程。一体
两面，从股价就能看出来。技术变革期，行业净资产实际折旧远高于会计折旧，另外沉没成本也限制巨头转型。比如保利协鑫，虽然也看到了多晶大势已去，但是因为沉没成本，会搞很多技术铸锭单晶晶、黑硅、颗粒硅来阻止

属于光伏产业链中上游，作为龙头企业公司谈判能力较强，回款条件好，2019年通威股份应收账款周转率为26.47，远高于行业平均水平。光伏行业应收账款周转率数据来源：公开资料整理光伏行业
。2019年光伏板块销售费用率为3.99%，较去年同期下降0.08个百分点。行业龙头隆基股份、通威股份销售费用率分别为4.04%和2.6%，同比下降0.58pct、0.54pct。光伏行业

行业集中度较高，包括信义光能在内的光伏材料龙头公司今年上半年业绩走势都较为强劲。根据信义光能发布的中期业绩公告显示，上半年，公司实现营业收入46.2亿港元，同比增加15.7%;实现归母净利润
至47.3%。值得一提的是，受组件制造商以及下游装机需求增加所驱动，光伏玻璃供应自8月开始持续偏紧，下游光伏装机市场需求层一度受多晶硅料供应因素扰动，使整个产业链产品价格出现一定波动，涨价幅度以及

多晶硅正逐渐被更高效的单晶硅所取代光伏行业的核心逻辑主要看成本和补贴。对于下游发电企业来说，日照时长(即受光率)是大致固定的，每年产值(即发电量)固定的情况下边际成本及收益的把控就是企业盈利
就是单晶硅和多晶硅的横向比拼。光伏行业最初时工艺技术落后，光电转换效率较高的单晶硅产能较低，而成本却居高不下，因此单晶硅早期给人留下高质量、高成本的贵族印象。相对于单晶硅，多晶硅的成本则显得

相比前期偏长。本周单多晶用料价格持平，单晶用料价格落在每公斤10.2-10.7元美金之间 ; 多晶用料价格落在每公斤7.2-7.7元美金之间。硅片价格本周单晶硅片价格维持坚挺，继上周龙头
报价，但由于下游硅片厂家希望稳定、加上新疆地区个别硅料企业陆续恢复生产，供应逐步增加，短缺情况正逐步缓解。另一方面，单晶硅片价格历经连三涨后，上周龙头企业隆基公告最新牌价持稳，因此下游客户不愿意接受破百

和大全，基本属于寡头垄断，毛利率还是挺高的，通威高纯硅平均达到27%。第二大环节，硅片。这个环节分为拉棒(单晶硅)，铸锭(多晶硅)，切片环节。这个环节主要公司是隆基(这个环节是隆基最赚钱部分
天合光能，协鑫集成，晶科科技等。除了细分行业龙头和巨无霸隆基外还有，东方日升，晶澳科技、通威、京运通等也都横跨电池、组件制造及光伏系统应用等产业链上中下游多个环节，是不容忽视的力量。下面出个思考题，这一

近期，光伏全产业链涨升四起，继多晶硅料价格一个多月涨70%之后，硅片、电池片、组件也随之上涨。业内人士认为，涨价源于供需失衡，同时，光伏项目GW级国别市场大量增加，冲击了市场预期，助推了产业链
集成电路研究所光伏产业研究室主任江华在接受本报采访时表示，一是市场需求的增长。二是多晶硅事故引发的上游硅料供应短缺。上半年，受新冠疫情的影响，国内外市场增长乏力，国内市场同比基本持平，海外市场也未见