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预期心理，不断地催化硅料价格一路跳涨，当前单多晶用料价格相比7月初涨幅分别超过60%及100%。而其实硅料价格自从上半年以来，一直维持比较稳定的低档价格，除了永祥及大全两家硅料企业仍有利润空间外，其他
明年初的市场发展。 *此处按每月初市场现货价格、以及各环节一线厂商平均制造成本测算，且涵盖近期材料造成的成本波动，但并未计入长单、特殊订单等较特别的情况。供应链情况盘点原预期

司上半年实现盈利，占比高达87%。其中，37家公司实现净利润同比增长。展望下半年，业内普遍认为抢装潮来临将持续改善行业需求。中国光伏行业协会秘书长王勃华表示，上半年光伏行业表现不错。在竞价、平价、户用
预期十四五新能源规划目标将上调，这一预期催化了光伏板块的市场表现。受今年第四季度抢装潮等因素影响，下半年光伏行业需求将持续改善。

2020年对于中国的光伏产业来说，有喜有忧。疫情之下，光伏年度装机需求并未出现预期中断崖下跌的惨状，各头部企业订单与产能利用率仍保持高位;然而，令人忧虑的是，在这场波及全球的疫情之下，光伏市场中
黑天鹅事件频出，也让产业提心吊胆。这其中，中小光伏企业尤甚。继上半年被迫进行价格战之后，下半年产业链价格一路上涨，价格急跌急涨下订单与利润的难以为继，尺寸之争带来技改方向的艰难抉择，头部企业产能的急剧

覆盖率又该如何预测?从目前的情况来看，合理利用小时数的执行方式很可能与此前行业普遍预期存在差异。行业急需监管部门尽快给出清晰的释义，方可相时而动。 1.png 图1 国网区域2020年补贴清单申报
，明确了仅有合理利用小时部分存在补贴，超额电量部分没有补贴的原则。一种额度的两种可能合理利用小时数制度的有效实施需要首先明确几件事：是多少、怎么执行、如何处理历史欠账。目前，行业普遍预期

，利润增长有限。但需求侧的爆发大大提升了资本市场对行业未来增速的预期，光伏设备指数 PE 由 2006 年 12 月 28 日的 36.93 提升至 2008 年 1 月 24 日的 203.82(同期万
巨大，有望成为最廉价能源，降低全社会用电成本。光伏行业具备周期性与成长性，市值受预期驱动与业绩支撑。光伏产业存在需求、供给、技术三重周期。由于成本下降迅速且发展空间巨大，光伏产业也具有显著的

逆变器在国内市占率30%左右，连续多年保持第一。在国内逆变器产商中，仅次于华为，位居第二位，远超第二梯队厂商。风险提示：硅片推广不及预期，海外疫情影响需求一、公司简介及市场空间阳光电源
主要产品有光伏逆变器、风能变流器、储能系统、新能源汽车驱动系统、水面光伏浮体、智慧能源运维服务等，并致力于提供全球一流的光伏电站解决方案。公司2019 年分别实现营收和归母净利润135.05 亿元

，多晶一级料价65元/公斤左右，整体多晶硅价格后续上涨已略显乏力。9月整体下游采购进度不达预期，市场上多晶硅待售量有所增加，但预计随着后期主流订单的签订以及国庆节前备货预采，国内多晶硅整体供应上仍会
，现货价格较之前则有所上涨，主流价格在1.35元/W左右;一些组件厂商价格更高，但多晶组件利润依然有限。国内终端需求上在当前的组件价格水平下起色不大，国内部分大型项目依然处于被叫停延迟中;海外市场

现在至明年一季度，海外组件价格较为稳定。国内部分则视近期大型竞价项目与组件厂的协商而定，目前看来由于四季度需求略低于预期，中国本土组件价格将自Q4出现小幅缓跌。美国市场部分，由于美国市场利润较高
多晶用料价格维持在高档水位。另一方面，受近期多晶硅片价格维稳，预判短期内多晶用料价格不至于出现大幅度的变化。海外硅料的部分，受限于国内单多晶用料价格行情维稳，海外硅料有一定交货期及客户看跌预期心理

。整体来看，预期国内 9 月多晶硅产量相比 8 月增加约 0.4 万吨，另一方面加上海外硅料厂恢复满产供应，预判 9 月单晶用料价格企稳概率大幅提升。本周国内多晶用料价格呈现微幅上扬，价格相比
1.55-1.65 元人民币之间，均价为每片 1.6 元人民币 ; 海外多晶硅片成交价落在每片 0.203-0.215 美元之间，均价为每片 0.209 美元。一直以来在产多晶硅片企业利润不会过于乐观，加上

吉瓦，与去年同期相当，预计占全年的29%;下半年预期新增装机近30吉瓦。这些存量需求和新增需求将会在三季度全面释放，从而继续推高硅料价格。与此同时，业内预计，从今年四季度开始，硅料供应将出现好转的
发展，不要把硅料价格压得过低，让企业有利润再次投入生产和研发。产业链承压增大牵一发而动全身。作为垂直一体化产业链，光伏供应链主要环节关联度较高,上游硅料价格出现波动，硅片、电池片、组件价格也随之

光伏企业跑赢所有其他公司及其它行业，很重要的原因就是有的企业明年利润体量估值空间达到100亿以上，但并不需求大规模资本开支。而且设备单gw的投资额一直在下降，利润足够支撑内生增长。这三个因素的边际
改善，叠加欠补问题的解决，如果十四五规划还能够超预期，我们是能够大概率看到光伏行业，尤其是龙头的估值提升的。但长期看，估值提升又是可以通过业绩增长消化的。所以估值提升是一个大幅提升而又回落的过程。

行业集中度较高，包括信义光能在内的光伏材料龙头公司今年上半年业绩走势都较为强劲。根据信义光能发布的中期业绩公告显示，上半年，公司实现营业收入46.2亿港元，同比增加15.7%;实现归母净利润
涨价时间点均超出业内预期。到8月末，随着电池片价格趋于稳定，提振了市场信心。自9月起，光伏玻璃价格上调了3-4元/平方米，市场主流的3.2毫米光伏玻璃价格目前已涨至人民币30元/平方米，而2.5

未来的发展趋势。182/210组件符合降低供应链成本和度电成本的逻辑，是长期发展的趋势，但受制于产能、成本和良率优化等方面有待提高，预期到2021年大尺寸硅片/电池产品规模化放量进程将加速
均需要新上产线，迎来设备更新高潮。 HJT：盈利能力突出 HJT盈利能力突出。高端光伏市场HJT的超额净利润高达0.71元/W(考虑所得税率 25%)，中低端光伏市场的超额净利润为0.21元/W

硅料价格，面对当前高价水位的硅料，买家成交态度并不积极，观望成分高于实际下单采购。整体来看，预期国内9月多晶硅产量相比8月增加约 0.4万吨，另一方面加上海外硅料厂恢复满产供应，预判9月单晶用料价格
1.55-1.65元人民币之间，均价为每片1.6元人民币 ; 海外多晶硅片成交价落在每片0.203-0.215元美金之间，均价为每片0.209元美金。一直以来在产多晶硅片企业利润不会过于乐观，加上近期多晶供需

户用市场的再度爆发，甚至有行业人士预估2020年户用市场或将达8GW。然而2020年的冬天又似乎有些长，突如其来的疫情给全球光伏市场带来了巨大的影响，各调研机构纷纷调低2020年光伏装机预期，但国内市场
却被纷纷看好，装机预期由40GW上调到45GW。然而硅料短期的供需失衡造成的涨价潮，让一切变得不确定起来。硅料涨价是因为产能供小于求，硅片涨价是因为硅料涨价，电池涨价是因为硅片涨价，组价涨价

上市公司翻倍大涨的结果)，与新能源汽车行业比起来低很多(特斯拉市值都4000多亿美金)，未来10年发展到10万亿规模市值并不是一件难事。从利润率来看，原料垄断和技术垄断的环节是利润最丰厚之处。因此在
福斯特两兄弟垄断利润也不错，这些都可以从股价看出来。下游由于收购价格锁定，政府口袋囊中羞涩，所以利润空间并不大，未来光伏电站的资产证券化业务开展后，周转率提高了，可能会看到拐点。谁是下一个隆基首先

光伏玻璃价格自9月份开始上调约人民币4元/平方米。价格上涨对应3.2毫米光伏玻璃产品价格涨幅约15%。涨价幅度以及涨价的时间点均超出我们预期。根据我们与公司沟通，本轮价格上涨主要反映目前较为紧俏的
上涨至人民币27/24元。价格调整对应8月份3.2毫米产品涨幅约15%，远高于纯碱价格上涨(纯碱价格在8月份上涨20-30%)带来的3-4.5%的成本上升。我们预期信义光能将在下半年后四个月实现显著的毛利

近期，光伏全产业链涨升四起，继多晶硅料价格一个多月涨70%之后，硅片、电池片、组件也随之上涨。业内人士认为，涨价源于供需失衡，同时，光伏项目GW级国别市场大量增加，冲击了市场预期，助推了产业链
，加剧了市场预期。在光伏下游组件、电池片环节产能扩张过快，上游硅料扩产速度跟不上，导致光伏产业链、供应链上下游供求失衡，加剧了此轮光伏产业链大幅涨价。从全球范围内看，光伏投资大幅加剧，资本大量进入

纷纷看涨，迅速拉高下游组件环节成本。随着终端需求释放光伏项目工期推进，组件市场受缺料、成本骤增、下游大规模交货等多重压力影响陷入僵局，2020年装机预期愈加迷雾重重。市场波动不断组件需求形势频现
，奠定下半年市场需求向好的基调。同期海外欧洲、美国、日本等主要需求市场陆续解封，光伏项目逐步复工，疫情影响下需求端整体来看持续超预期，TrendForce集邦咨询旗下新能源研究中心集邦新能源