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等方式降低了生产成本，毛利率不降反升。黑鹰光伏分析认为，在当前的产业及金融环境下，资本敢于再此时重金投资协鑫集成更主要的协鑫解释的原因四即经营现金流现金层面的根本性好转。财报显示，截至
2018年9月末协鑫集成应收账款规模为50.13亿元，较2018年年初下降了34.01%;而2018年1-9月协鑫集成的经营现金流净流量达到25.58亿元，是2017年同期的13.83倍。颇受

，协鑫集成通过供应链管控、电子竞价、技术及工艺提升、只能怨等方式降低了生产成本，毛利率不降反升。黑鹰光伏分析认为，在当前的产业及金融环境下，资本敢于再此时重金投资协鑫集成更主要的协鑫解释的原因四即经营
现金流现金层面的根本性好转。财报显示，截至2018年9月末协鑫集成应收账款规模为50.13亿元，较2018年年初下降了34.01%；而2018年1-9月协鑫集成的经营现金流净流量达到25.58亿元，是

，2019年需求端增长25%~30%(考虑一定的双玻渗透率提升)，净新增产能约15%~20%，全年价格趋势大概率向上。光伏玻璃行业竞争格局稳定，龙头企业有望凭借成本优势持续扩大份额：1)规模优势
风险。2019年光伏玻璃净新增产能约15~20%。单玻组件(单片3.2mm)改双玻组件(两片各2.5mm)之后，需求增加约50%。预计2019年双面组件渗透率达到20%~30%，则在全球新增装机增速的

超过3150万股股份，净募集资金9.03亿元，其主要用于精密数控机床生产线扩建项目、智能化系统建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金，分别占比46.12%、17.93%、6.03%和39.92
%。截止至2018年第三季度，上机数控的营业收入为5.73亿元，其净利润为0.53亿元。(如图) 从公司的盈利能力来看，2014-2017年，上机数控的毛利率保持在28%以上，2017年达到

销售额为2.323亿瑞士法郎(约2.35亿美元)，净收益为830万瑞士法郎(约840万美元)。报告同时提出，受中国光伏政策和中美贸易冲突的影响，市场不确定性增强，因此公司新订单额下跌，仅1.38亿瑞士法郎
亿元，毛利率和净利率分别达到40.94%和24.17%。公司预计2018年营业收入区间约为7.2-7.9亿元，归母净利润约为1.6-1.8亿元。。捷佳伟创捷佳伟创主营产品涵盖PECVD设备

而言，在公司层面，通过新能源资产加速折旧、传统能源与新能源资产组合配置、新旧资产混合搭配等手段，产生足够多的净营运损失(net operating losses， NOLs)来抵减应税收入，使得
主要功能还是募集项目开发资金。最后也是最重要的，利率风险会对YieldCo的低成本融资产生严重影响。数轮量化宽松(Quantitative Easing)之下，美国市场整体资金成本较低，也

)为￥ -5,884.16 如果贴现率为8%， NPV(净现值)为￥ 92,098.380 如果贴现率为4.9%(银行五年期以上贷款利率), NPV(净现值)￥277,019.230 如果
贴现率为2.75%(银行三年期以上存款利率)， NPV(净现值)￥434,296.810 简易解读：如果以每年收益率为10%，且资金复利计算，那么这个项目当前的价值为负数;但如果预期收益率只有8%，那么

如何? 企业出现增收不增利 2015~2018 H1各主流组件营业收入情况 2015~2018 H1各主流组件企业毛利率情况 2015~2018 H1各主流组件企业销售净利率
情况虽然这些企业的2017年营业收入相比2016年增长不一，但都处于增长状态，且增长率较高;企业相关业务的毛利率相对来说都比较高，普遍超过11%，隆基股份超过30%，阿特斯也达到18.81%;然而

风险能力究竟如何? 企业出现增收不增利 2015~2018 H1各主流组件营业收入情况 2015~2018 H1各主流组件企业毛利率情况 2015~2018 H1各主流组件企业销售
净利率情况虽然这些企业的2017年营业收入相比2016年增长不一，但都处于增长状态，且增长率较高;企业相关业务的毛利率相对来说都比较高，普遍超过11%，隆基股份超过30%，阿特斯也达到

(约合44.21亿元人民币)。第三季度销售额的67%来自于组件和系统解决方案业务，33%来自于能源业务。 2、第三季度，阿特斯毛利率再创新高，达26.1%，高于第二季度的毛利率24.5%，也高于
第三季度的原毛利率预期20~23%。 3、第三季度，阿特斯实现净利润6650万美元(约合4.52亿元人民币)，稀释每股收益1.09美元(约合7.41元人民币)，远超二季度的净利润1560万美元(约合

营业收入的比例也在6%左右，可以说是非常高了。第二个问题很显然隆基股份是由周期性的，硅片和组件的价格一直在下跌，好在成本也在下跌。看隆基股份的毛利率，波动特别明显，有典型的过山车特点，最高的时候
2010年有35%，最低的时候只有12%。与毛利率对比，期间费用相对稳定，几乎维持在8%左右，意味着毛利率高于8%以上，公司基本可以保证不亏本。同时，隆基股份的现金流并不是特别好，2010年至今，累计

上：第三季度营收下滑1.83%，净利润下滑19.11%，对外净投资下滑25.97%，净筹资减少106亿元，客户订单下滑8.32%。以下是47家企业第三季度(7-9月份)主要经营数据总和情况
64.85亿元，同比增长了68.92%。本期内容，黑鹰光伏团队根据47家光伏上市公司营业、净利润、毛利率、资产负债率、客户订单、货币资金战略储备以及三大现金流等数据维度，推出9大榜单。先看前三名

代表企业净利率呈逐渐下降的趋势，各公司致力于发展主营业务，其经营性资产所带来的净收益占比总利润达到80%以上。而因公司发展策略不同，各企业自由现金流变化各异，保利协鑫的扩张性较强，自由现金流绝对值
程度。产业链代表性企业财务情况分析 (一) 利润质量分析从产业链中各代表公司的毛利率情况可以看出，除熊猫绿能外，产业链各相关环节的公司毛利率在2012-2017年期间逐渐

，今年年底的有效产能将达到35万吨左右。中国有色金属工业协会硅业分会的数据统计称，2018年上半年全球多晶硅产量为23万吨，国内多晶硅产量为14万吨，净进口多晶硅量约为6.2万吨。上半年全球前五大
新疆多晶硅生产制造基地将获得更长足、更健康的发展。今年上半年，公司总营收110.32亿元，多晶硅产量3.5374万吨，硅片产量13.239吉瓦，同比大增25%。而30%以上的毛利率，相比同行业公司

，全新的专业切割机都在以生产成本杀价格战了，有5%的毛利率就乐呵呵了，改造机成本高5%以上，还有什么竞争力呢?! 这张图是江苏协通9月份切片的代工价格，单晶硅片的代工费竟然只有惊人的0.34
面子，但益了里子，是一种能明显改善现金流的会计政策。虽然放在产能的整个寿命周期来看，他们所要交纳的说的谁是一致的，但加速折旧法减少了初期交纳的所得税，按照NPV计算，加速折旧法净现值高，改善光伏企业

%，综合毛利率为28.91%，业绩表现不俗。报告期内，新特能源实现多晶硅产量1.89万吨，同比增长约20%。多晶硅业务收入21.28亿元，同比增17.32%，毛利润8.68亿元，同比增4.28
%，由于原材料、燃料价格上涨，多晶硅毛利率有所下降。截止2018年6月30日，国内市占率为13.5%，全球市占率为8.2%。新特能源表示，为了把握行业发展机遇，上半年公司开始实施3.6万吨/年高纯

8月29日，光伏材料领军企业保利协鑫能源控股有限公司(3800.HK，下称保利协鑫)公布了2018年上半年财报。数据显示，1~6月，企业总营收达110.32亿元，毛利率30.2%，期内利润5.64
上半年全球多晶硅产量为23万吨，国内多晶硅产量为14万吨，净进口多晶硅量约为6.2万吨。上半年全球前五大生产企业(保利协鑫、德国Wacker、韩国OCI、新特能源、新疆大全)的总产量达12万吨