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，可撬起更大的市场）6、强调二十年补贴政策不变。但随着时间推移，补贴额度有可能微调。新能源总补贴政策不变，集中式补贴可能要适当降低一点，分布式补贴要适当提一点。（政策稳定性很重要，光伏项目现金流证券化
的未来现金流进行货币化，吸引税务投资机构，并通过巧妙的合资模式和售后回租模式，获得了（由税务投资者出资的）持续开发光伏项目的资本金。在这里，SolarCity自己承担了光伏资产的评估和定价工作。（三

资产证券化面临较大的困难，公司选择运营的模式有利于分布式业务的推广，预计1~2年后，分布式光伏资产体现出稳定的收益率，其周转率有望得到大幅提高。 2）借助传统业务销售渠道，有利于分布式光伏
不具备强制性，在电站运营过程中收费存在较大的不确定性。公司采用与国家电网下属的节能服务公司合作的方式，有效地规避收费端的风险。　　我们认为在现阶段，分布式光伏资产价值并未获得市场广泛接受，因此出售或者

，分布式光伏资产价值被市场广泛认可，资产转让或证券化的难度降低，资产周转率有望进一步加快；第三阶段，分布式光伏成本降低至达到居民用电平价上网，工商业分布式光伏逐步摆脱补贴依赖，分布式光伏市场真正的成长性
，确保现金流的持续流入，同时通过将电站资产进行证券化，通过引入投资基金等来减少前期投入成本，从而维持业务的快速拓展。　　公司的销售模式主要分为两种：PPA

段发展：第一阶段，分布式光伏市场形成成熟的商业模式，首先在工商业领域大规模推广；第二阶段，分布式光伏资产价值被市场广泛认可，资产转让或证券化的难度降低，资产周转率有望进一步加快；第三阶段，分布式光伏
融资模式（融资租赁、资产证券化等）将继续放大行业杠杆，行业整体ROE仍有进一步上升空间。（4）一定的政策强制有利于行业发展初期的项目推广：对新建和改扩建建筑物要求同步安装光伏发电设施或预留安装条件

。公司采用与国家电网下属的节能服务公司合作的方式，有效地规避收费端的风险。我们认为在现阶段，分布式光伏资产价值并未获得市场广泛接受，因此出售或者资产证券化面临较大的困难，公司选择运营的模式有利于分布式
业务的推广，预计1~2年后，分布式光伏资产体现出稳定的收益率，其周转率有望得到大幅提高。　　2）借助传统业务销售渠道，有利于分布式光伏业务跨区域拓展公司智能电表业务市占率全国第一，其电表销售渠道布局全国

上的成功推广，海外资本市场对于光伏电站的价值给予充分认可。2013年11月，SolarCity首次发行的资产支撑证券成功募集5442万美金，成为全球第一单光伏资产证券化案例。资产证券化在中国并非新鲜事
凭证。资产证券化对于现阶段的民营企业意义重大，快速扩张已成行业共识。2014年爱康科技通过售后回租方式，融资8650万人民币，成为国内第一单光伏资产证券化的案例。民营企业在传统行业中存在竞争的先天劣势

不存在自发自用比例变化导致项目收益率变化的问题，有利于提高分布式光伏项目收益率的稳定性。在金融创新领域，我国相关法律仍需完善，光伏资产证券化的模式尚未走通，因此融资模式的多样化仍均在较大的
分布式光伏资产在德国已得到资本市场认可，融资瓶颈并不明显。美国的补贴方式更有利于用户端的利益，因此推广难度较小，另一方面，居民住宅多为独栋，屋顶资源丰富，有利于分布式光伏的安装推广。台湾的标杆电价上网

，分布式光伏资产价值被市场广泛认可，资产转让或证券化的难度降低，资产周转率有望进一步加快；第三阶段，分布式光伏成本降低至达到居民用电平价上网，工商业分布式光伏逐步摆脱补贴依赖，分布式光伏市场真正的成长性开始爆发