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、丹麦、法国、捷克、奥地利、瑞士出口电力。这一点不难理解，德国与周边国家通过莱比锡电力市场进行交易。当德国中午光伏大发之时，电力系统供应充足，电力市场价格大幅下跌，周边国家可以按照非常便宜的价格从德国
】，国内光伏补贴也就随之流出国外。但笔者认为，尽管光伏发电与出口电量存在明显的正相关性，但光伏上网之后就无法分辨出是光伏电还是煤电，所以，将出口电量视为光伏电量，似乎也有不妥。此为后话，这里暂且不论。问题

基金以及分布式光伏补贴金额进行了预测。根据测算，在分布式光伏新增装机增长20%的前提下，2015年之前所需补贴不超过100亿，占可再生能源基金规模比例不足10%，国家明确表示优先补贴分布式光伏，因此，在
2015年以前可再生能源基金有能力支持分布式光伏补贴，随着光伏度电成本不断下降以及可再生能源基金进一步扩容，预计未来分布式光伏补贴占基金比例将有望出现下降。　　（二）居民用电平价上网带来分布式市场的

环境污染问题日益突出，因此国家在政策上对光伏发电的支持力度也不断加强。自国家发展改革委去年明确全国范围内分布式光伏补贴标准为0.42元/度后，至今全国已有多个省份相继推出地方版的分布式光伏补贴
：多晶硅价格或出现下跌。　　风帆股份：汽车启动电池龙头期待AGM电池需求快速增长研究机构：民生证券撰写时间：2014.5.21一、事件概述近日，我们对风帆股份进行的实地调研，公司目前经营稳定，前次非公

应纳税额的50%代征增值税，这被业内认为是解决补贴政策的重要一步。而记者了解到，自国家发展改革委去年明确全国范围内分布式光伏补贴标准为0.42元/度后，至今全国已有多个省份相继推出地方版的分布式光伏补贴
、9倍，维持买入评级。风险提示：多晶硅价格或出现下跌。下一页余下全文　　风帆股份：汽车启动电池龙头期待AGM电池需求

提到的价格下跌结合在一起，使得我国大部分光伏企业刚投产就不得不以低于成本价很多的价格清仓，从而造成了行业的恐慌。随着市场价格的不断下降，加上国际经济形势和欧美双反的影响，这种恐慌随着不少光伏上市企业的
，多种原因导致根据上网电价倒推回来的组件价格降幅过快，这是我国光伏组件价格从13元/瓦降到4元/瓦以下的主要原因。因此，在2012年10月份以前，虽然中国政府给出了不少光伏补贴政策，但当时这些政策既不

贸易保护主义的抬头，也加剧了中国光伏产业的颓势。由于2010年的欧洲市场增速很快，提前透支的大安装量和当时的暴利，吸引了大量投资，造成中国的产能扩张的速度高达300%。这个过度的产能扩张与上面提到的价格下跌
的主要原因。因此，在2012年10月份以前，虽然中国政府给出了不少光伏补贴政策，但当时这些政策既不系统也不完善，导致已投资的资金回收困难，想投资的不敢再投资，客观上阻碍了国内光伏产业的长远发展。5

贸易保护主义的抬头，也加剧了中国光伏产业的颓势。由于2010年的欧洲市场增速很快，提前透支的大安装量和当时的暴利，吸引了大量投资，造成中国的产能扩张的速度高达300%。这个过度的产能扩张与上面提到的价格下跌结合
，多种原因导致根据上网电价倒推回来的组件价格降幅过快，这是我国光伏组件价格从13元/瓦降到4元/瓦以下的主要原因。因此，在2012年10月份以前，虽然中国政府给出了不少光伏补贴政策，但当时这些政策既不

价格下跌结合在一起，使得我国大部分光伏企业刚投产就不得不以低于成本价很多的价格清仓，从而造成了行业的恐慌。随着市场价格的不断下降，加上国际经济形势和欧美双反的影响，这种恐慌随着不少光伏上市企业的报表逐渐
我国光伏组件价格从13元/瓦降到4元/瓦以下的主要原因。因此，在2012年10月份以前，虽然中国政府给出了不少光伏补贴政策，但当时这些政策既不系统也不完善，导致已投资的资金回收困难，想投资的不敢再投资

个环节的价格变动趋势成本下降主要是通过技术更新和进步来实现的。而近年以来光伏组件的价格急速下降，导致了光伏发电的成本也大幅下降，光伏发电的成本从2008年的3元/度，下跌到了目前的约0.7元/度，距离
了并网接入费，用户安装光伏发电可以自发自用，余电上网。2013年初，国务院推出了五条振兴光伏发电的措施，并开始针对光伏补贴的资金来源进行安排和布置，同时将十二五规划末期的光伏装机容量目标从15GW两次上调

决定的波动性。前者体现在市场规模受光伏补贴政策、经济状况的影响。后者体现在光伏市场一定的情况下供求关系导致的价格波动。这两种波动不断交替出现，使得光伏企业的生产经营非常难于把握。从全球光伏
背后的政策导向及经济环境的原因。比如，2004年的产量大增是因为德国FIT政策出台。2008年的大涨是因为西班牙的FIT政策出台。2009年的突然下跌一方面是由于西班牙的政策突然转变，另一方面

波动是永恒的，稳定只是暂时的。这种波动性体现在两个方面，其一是政策行为决定的波动性；其二是市场行为决定的波动性。前者体现在市场规模受光伏补贴政策、经济状况的影响。后者体现在光伏市场一定的情况下供求关系
出台。2009年的突然下跌一方面是由于西班牙的政策突然转变，另一方面美国发生了金融危机，导致全球银行贷款的剧烈收缩。2010年的大涨是由于全球经济刺激政策的出台，以及多晶硅材料供应的解决。而自2011

的波动是永恒的，稳定只是暂时的。这种波动性体现在两个方面，其一是政策行为决定的波动性；其二是市场行为决定的波动性。前者体现在市场规模受光伏补贴政策、经济状况的影响。后者体现在光伏市场一定的情况下
出台。2009年的突然下跌一方面是由于西班牙的政策突然转变，另一方面美国发生了金融危机，导致全球银行贷款的剧烈收缩。2010年的大涨是由于全球经济刺激政策的出台，以及多晶硅材料供应的解决。而自2011

此后现实的发展来看，是次新政的确不能堪称完美，一些漏洞正逐渐显现。不过，新政的漏洞并不减企业们的投资兴致，一些企业对于光伏电站的投资依旧热情高涨。NO.3 分布式光伏补贴不可能上调国内首支光伏基金
成立4月17日，2014光伏电站投资与金融峰会上，对于业内最为关注的分布式电站政策调整问题，国家能源局新能源司副司长梁志鹏表示不会提高分布式光伏补贴，目前有一部分企业认为分布式项目0.42元/Kwh的

左右，假设都按照BT模式测算，按照10%左右的收益率，预计贡献公司利润2.5亿左右。而我们认为公司的光伏电站投资才刚刚开始，随着国内一系列分布式和地面电站光伏补贴政策的落实，未来国内光伏电站市场将
多晶硅价格出现小幅回升，公司多晶硅盈利预计有所提升，此外公司受益与特高压建设，综合考虑给予公司增持的投资评级。投资风险。多晶硅价格出现下跌；特高压建设低于预期。

，预计投资在25 亿元左右，假设都按照BT 模式测算，按照10%左右的收益率，预计贡献公司利润2.5 亿左右。而我们认为公司的光伏电站投资才刚刚开始，随着国内一系列分布式和地面电站光伏补贴政策的落实
目前市盈率分别为14 倍、12 倍，目前多晶硅价格出现小幅回升，公司多晶硅盈利预计有所提升，此外公司受益与特高压建设，综合考虑给予公司增持的投资评级。投资风险。多晶硅价格出现下跌；特高压建设低于预期。

光伏补贴政策的落实，未来国内光伏电站市场将发展迅速，而新疆地区是我们太阳能最为丰富的地区之一，公司将具备很大的区域优势。　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2015 年每股收益分别为
0.62、0.74 元，对应目前市盈率分别为14 倍、12 倍，目前多晶硅价格出现小幅回升，公司多晶硅盈利预计有所提升，此外公司受益与特高压建设，综合考虑给予公司增持的投资评级。　　投资风险。多晶硅价格出现下跌；特高压建设低于预期。

0.48%;晶硅组件均价0.66美元/瓦,下跌0.15%。　　行业投资逻辑: 　　本周国家能源局否认分布式光伏补贴标准将上调。此前,业内预期能源局会将分布式光伏补贴提高至0.60元
板块行情走势:本周A股各板块多数下跌,新能源板块下跌1.01%,排名靠后。其中,光伏上涨0.50%,风电、核电分别下跌4.20%、0.23%。本周海外新能源中概股多数下跌。　　行业基本面