越来越贪婪的YC们为了从增发中获得更高的溢价，开始更频繁地收购资产，不少YC每三个月就宣布一宗收购，市场泡沫也开始迅速积聚。对可再生能源资产的并购需求提升，抬高了此类资产的价格，导致投资收益的降低。而对于这些不具备内生增长的YC来说，股价也总有触顶的那一天，而在股价上涨承压的那天或是投资者出现犹豫的那一天，这种激进的YC模式就会遭遇多米诺骨牌式的崩塌。而SunEdison就是泡沫破裂的最大牺牲品。
Terra FormPower 自2014年自发行至今的股价
2015年7月20日，SunEdison宣布以22亿美元、相当于40%的溢价收购屋顶光伏公司VivintSolar，并推出第二家YC——Terra Form Global上市。这一消息一经公布，SunEdison与其子公司TerraFormPower的股价便大幅暴跌。当时正值所有能源股出现集体暴跌，SunEdison也难以幸免。而两周后，旗下YC——TerraFormPower大股东之一的对冲基金Appaloosa试图通过法院禁令来反对从母公司SunEdison以9.22亿美元收购Vivint。
因频繁并购而债务高筑的SunEdison显然很难挺过股价的暴跌，其为了促成交易宣称将降低收购Vivint的价格，并减少向TerraFormPower出售资产。但其股价仍狂跌不止。根据文件显示，直至2015年9月，SunEdison负债161亿美元。
2015年11月，SunEdison在第三季度电话会议上表示公司将开始向第三方出售资产，而不再是旗下的YC。而一些之前谈下的项目也因融资不到位，而被终止合约。最终，SunEdison的股价从去年7月的30多美元跌到了今年5月份的20多美分，宣告破产。而在众多的债权人中就有其在2014年以24亿美元收购的风电开发商FirstWind的所有者，所欠债务高达2.31亿美元。
SunEdison自2015年7月以来股价
而在本次SunEdison破产一案中，身为子公司的两家YC却依靠自身优质的资产活得很滋润，现金流保持稳定。以至于TerraFormPower受到了加拿大资产管理巨头Brookfield、美国对冲基金Appaloosa与D.E,Shaw&Co以及中国保利协鑫的追逐。最为讽刺的是，今年4月SunEdison居然还遭到了自己旗下的YC——TerraFormGlobal的起诉，其被告违法挪用原本用于印度项目的2.31亿美元，来偿还一项贷款。
SunEdison的坠落是过度扩张导致的结果，在过去的2年内，其总共花出了31亿美元进行并购。但是为了推动旗下YC的股价上升，SunEdison一边举债收购，一边再把收购来的优质公司剥给子公司，反而使自身的流动性出现了严重问题。这一切都是YC增发所获得的高现金溢价让它迷失在了自己的贪婪之中。
但是SunEdison的破产并不意味着YieldCo模式的终结。曾经暴涨的那些的YC股票在经历了一阵暴跌后如今也回归了理性，因为错并不在它们用低成本的股票融资，而在于利用不切实际的股息增长目标来炒作其股价，从而在短期内实现套利。YC不是一个永动机，倒更像一台跑步机，在跑步机上的YC虽然不能停止并购，但速度要控制好，调得越快，摔得就越惨。
原标题:永动机还是跑步机？YieldCo如何让这家光伏巨头玩火自焚
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