亚玛顿：新产品的突破与传统产品的突围
亚玛顿 002623
研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2015-12-18
事件描述
最近我们对公司进行调研，最新观点如下：
事件评论
受益光伏景气，AR 玻璃出货迎来高峰。较前两年的低迷态势，14年开始光伏景气持续回暖。公司作为龙头，受益显著，预计全年AR 玻璃销售3200~3500万平方米，同比增速13.4%~24%。对于明年光伏景气的判断，咨询机构预测增速在11%左右，景气有望维持。
超薄双玻今非昔比，有望从幼稚期进入成长期。第一，电站发电成本倒逼对组件耐候性、长寿化、抗PID 的升级，从天合、阿斯特、比亚迪（002594）、英利等纷纷试水双玻组件的景象看，超薄双玻性能优越;第二， 公司今年约实现近百兆超薄双玻的出货，产品的运行将得到相应的数据，直观展示组件优势，从而实现更为顺利的推广;展望明年将更进一步的加大对组件的推广力度，对内建设电站应用对外实现销售。
大尺寸显示屏盖板玻璃送样成功，产线有望2Q16量产。电视机消费升级带来外部盖板玻璃需求，目前部分高端大尺寸液晶显示电视外部开始覆盖无边框玻璃大屏，电视机制造商为降低外协加工环节中产生的物流成本，将各地的加工交由公司整合，加工毛利率显著高于现有产品。行业成长性方面，据我们了解超薄盖板玻璃原先更多的是在手机、平板和触控笔电上，电视机对其的应用是零的突破，成长空间巨大。公司此次切入有望打开市场，分享电视机品质升级带来的红利。预测此块将成为公司重要的业绩贡献，未来增速可观。
电站收入锦上添花。去年10月初亚玛顿（002623）电力投建的5.003MW 并网， 今年10月初 5MW 响水县小尖镇电站同样顺利实现并网，未来随着自建电站的相继并网，电站业绩增速不可小觑。
看好公司传统产品的突围和新产品的突破。测算15~17年EPS0.50元、1.10元、1.90元。对应PE105倍、48倍、28倍，给予买入评级。
珈伟股份：光伏与LED双轮驱动，未来成长路径清晰
珈伟股份 300317
研究机构：中泰证券 分析师：曾朵红，沈成 撰写日期：2015-12-03
投资要点
公司拟增发收购100MW光伏电站并募集配套资金8亿元：公司拟以19.44元/股的价格非公开发行5684万股，共支付交易对价11.05亿元，购买储阳光伏所持国源电力100%股权;国源电力是甘肃金昌100MW并网光伏电站的项目公司，光伏电站上网电价为1元/kWh。同时，公司拟向不超过5名特定对象非公开发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过8亿元，其中6亿元用于投资新建70MW光伏电站项目，2亿元用于补充上市公司流动资金。
国源电力三年业绩承诺均超7000万元，交易价格相对合理：交易方储阳光伏承诺，国源电力2016-2018年扣非后净利润分别不低于7895万元、7018万元、8139万元，且当期期末累积实际净利润将不低于当期期末累积承诺净利润。储阳光伏认购发行股份完成登记之后的3年内逐年解锁25%、25%、50%。国源电力的100MW光伏电站为全资本金投资，此次收购单价约11.05元/W，考虑到全部换股的交易方式，结合未来甘肃限电改善的预期以及与国源电力股东继续合作的可能性，本次交易价格相对合理。
国源电力创新商业模式，直供电促进电力消纳：国源电力持有运营的甘肃金昌100MW光伏电站，分为一期50MW和二期50MW，于2013年12月18日达到试运行状态，并于当月并网发电。国源电力自2013年12月并网发电以来，受甘肃省地区电网限电措施的影响，2014年上网电量为7717万kWh，发电利用率46.42%，实现净利润1165万元。2015年2月，国源电力与金川集团签订的《金昌市新能源电力直接消纳合同》约定，自2015年2月11日至2015年12月31日，金川集团从国源电力直接消纳总电量4000万kWh，实际供电量可以上下浮动10%;国源电力向金川集团销售的电量先行以1元/kWh（含税）的价格与国家电网甘肃省电力公司结算，然后由国源电力以现金向金川集团支付上网结算电价与就地消纳电价的差额0.27元/kWh。换言之，2015年2月11日至2015年12月31日，国源电力以0.73 元/kWh（含税）的售电电价向金川集团直供电3600-4400万kWh，促进电力消纳、改善限电情况。2015年1-8月，国源电力上网电量为8720万kWh，发电利用率为79.49%，实现净利润3935万元。
完成收购华源新能源，进军光伏电站EPC与运营：2015年8月，公司完成向振发能源、灏轩投资发行股份及支付现金购买华源新能源100%股权，将主营业务拓展至光伏电站EPC和投资运营领域。公司以13.82元/股的价格，向振发能源非公开发行8321万股股份（对价11.5亿元）并支付现金对价2亿元购买其持有的华源新能源75%股权，向灏轩投资非公开发行3256万股股份（对价4.5亿元）购买其持有的华源新能源25%股权，振发能源、灏轩投资的股份锁定三年。华源新能源拥有电力工程施工总承包三级资质，从事光伏电站EPC业务，并通过下属子公司高邮振兴和金湖振合持有两座装机容量各100MW的光伏电站。2013年，华源新能源开始从事光伏电站EPC业务，除了少量零星的管桩、成品组件销售业务外，主要有滨海20MW、高邮20MW、金湖20MW、射阳30MW、盱眙20MW等5个共计110MW光伏电站项目EPC业务，2013年实现营业收入8.73亿元、净利润8237万元。2014年，华源新能源新增泗洪109.9MW、金昌100MW等两个大型光伏电站项目EPC业务，2014年实现营业收入11.44亿元、净利润2.05亿元。交易方振发能源、灏轩投资承诺，华源新能源2015-2017年扣非后净利润分别不低于2.59亿元、3.35亿元、3.66亿元。华源新能源交易价格18亿元，收购估值约2014年8.8倍、2015年6.9倍，价格相对较低。此外，华源新能源收购完成之后，振发能源成为公司实际的二股东（实际控制人即一致行动人合计持有公司41.78%股权）。
打造国内一流的光伏电站EPC品牌承包商：基于华源新能源的光伏电站EPC资质和团队，配合公司注入的人力资源和团队，公司力争打造国内一流的光伏电站EPC品牌承包商。华源新能源拥有完整的光伏电站EPC建设团队，且已有大型光伏电站建设的实际经验;上市公司自成立以来，一直深耕光伏行业，近二十年来经营光伏行业中上游业务，在光伏电池及组件领域与全球光伏领先企业保持长期的技术与业务合作，生产出全球标杆品质的太阳能电池组件，对光伏电站所需部件的品质拥有很强的控制能力。公司通过将多年来在光伏行业中上游的积淀和华源新能源在光伏行业下游电站建设的经验相结合，有望在华源新能源现有电站建设能力的基础上进一步提升。2016年起，预计公司每年EPC建设规模有望超过300MW（不含自建运营项目）。
已并网、拟收购、在建、拟建电站达390MW，自主开发将成为未来主要方式：目前，公司通过收购已实现在手并网电站220MW，拟收购已并网电站100MW，拟募集配套资金新建电站70MW，此外已公告储备项目100MW。2015年初，公司投资设立上海电站平台子公司以及全国各地设立10多个项目公司，进行电站项目的前期开发工作;随着公司收购的完成和财务结构的改善，公司自身的资金实力和融资实力大大加强，通过自主开发电站来扩大电站持有规模将成为主要方式;2016年，我们预计公司自主开发建设的电站规模为300MW左右;公司有望在3-5年内成为国内领先的电站投资运营商之一。
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