我们对组件成本进行拆分，随着多晶硅料价格不断下降以及单位用料的不断减少，多晶硅成本占组件成本比例只有15%~17%，其余占成本比例比较大的材料有银浆、边框等。在组件生产环节中，我们认为未来硅片、电池片加工环节效率有望不断提高、成本持续下降，电池片转换效率的提高也将促进组件加工成本不断下降。
多晶硅料价格从2009年40$/Kg下降至2013年17$/Kg，2014年全球成本低于20$/Kg的产能约21万吨左右，2014年需求约25万吨左右，新生产线需要到2014年年底和2015年才能正式投产，我们判断2014年多晶硅价格稳定在20$/Kg~25$/Kg之间。
目前我国三大多晶硅厂商均有扩产计划，大全新能源规划2014年年底将现有6千吨产能扩张至1.2万吨，受益于工艺改进以及新疆电价较低，2015年达产后成本有望降至12$/Kg。同样地处新疆的特变电工1.2万吨新线已经达产，预计成本已下降至13$/Kg以下。2015~2016年多晶硅价格大幅下跌依赖于硅烷流化床（FBR）工艺的应用，FBR法成本中电费成本下降至9%左右，而西门子法电费占成本比例40%左右，因此极大地降低了多晶硅生产成本。SunEdison使用FBR生产多晶硅已超过20年，然而规模只有4200吨，并不具备规模效应。REC在2010年以后拥有1.6万吨生产能力，是使用FBR生产多晶硅最大规模的产能，现金成本已从13年年初14$/Kg下降至10.5$/Kg。GCL的2.5万吨FBR生产线将于2015年投产，成本有望降至10$/Kg以下，我们预计全球FBR生产线产能占比将从8%提高至15%以上，届时多晶硅料价格将出现新一轮下降。
硅片环节，以单晶硅片为例，未来成本降低的主要措施有增大投料量、采用金刚线切割以及薄片化。单体投料量增大可以改进降低电力、石英坩埚、石墨、氩气单耗，金刚线（电镀）的规模化和产业化将导致成本降低，价格由8美分/米降低至5美分/米，相比于砂浆具有明显的成本优势，并且可以通过提高切速来提高效率，降低单位能耗。硅片薄皮化需要下游电池技术的进一步改进，单位成本仍有下降空间。
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