阳光电源：电站EPC业务持续发力，将成为重要增长点
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：张弢日期：2013-09-17
事项：
9月15日晚间，阳光电源发布公告，公司和振发新能源科技有限公司共签订了逆变器设备供货合同6份，合同金额共计1.56亿元，其中3份合同金额合计6428.6万元为新增签订的合同，另外3份为并更合同。同时，9月13日，阳光电源与安徽省宿州市灵璧县人民政府就在灵璧县投资兴建100MW光伏电站生产项目，签订了项目建设合同书。100MW光伏电站项目一期选址在朝阳镇京渠村，建设30MW光伏电站项目及其配套设施。项目计划征用升压站、中控楼等建设用地15亩，太阳能板摆放占地采取租赁的方式。评论：
光伏EPC项目规模有望超预期
公司自去年开始电站EPC项目建设以来，利用其在安徽省地区龙头企业的区位优势，逐渐拓展光伏电站项目的建设，目前在建和储备的电站项目规模约500MW，包括去年酒泉朝阳和酒泉三洋的各50MW的项目，甘肃肃州和敦煌的各49MMW和30MW的项目以及新疆和宿州的各100MW的项目，公司电站规模的扩大将使其成为公司业务的增长点，未来电站承接和销售有望持续超预期。
逆变器订单继续拉动出货，四季度抢装机有望带来逆变器业绩提升
公司新签订的6428.6万元合同按照目前逆变器售价来计算约合大约能拉动160MW的逆变器出货，加上之前的约1亿元的合同，共将拉动逆变器出货约400MW。同时，由于国家新的上网电价补贴规定2014年1月1日之前并网的电站仍然可以享受之前1元/度的电价，因此今年四季度大型电站有可能“抢装机”，从而拉动逆变器出货并有望带动其价格上涨，因此四季度公司逆变器业务有业绩整体提升空间。
风险提示
公司光伏电站开拓进度低于预期；公司逆变器盈利能力恢复低于预期。
维持公司“推荐”投资评级
由于公司电站业务规模逐渐扩大，我们认为未来电站项目存在持续超预期的可能，同时受益今年四季度光伏大型电站的抢装机，公司逆变器业务有望进一步盈利恢复，我们认为公司仍有业绩超预期可能，我们暂维持公司2013~2015年EPS分别为0.55/0.71/0.90元不变，维持公司“推荐”投资评级。
东方日升：组件销售回暖，电站业务贡献业绩增量
类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：邓浩龙日期：2013-08-28
报告要点
事件描述
东方日升发布2013年中报，报告期内公司实现营业收入8.91亿元，同比增18.54％；归属母公司净利润3.063万元，同比增1924.55％；实现EPS为0.05元。2季度实现营业收入5.94亿元，同比增39.08％；实现归属母公司净利润2，301万元，同比增长1883％；2季度EPS为0.04元，1季度为0.01元。
事件评论
上半年组件销售回暖，订单增加产能利用率重返高位。上半年光伏市场回暖，组件价格较去年年底有所回升，公司在立足德国、意大利等海外市场同时，加大国内与其他新兴市场开拓，并与中节能签订4.08亿大订单，使得公司上半年订单增加，加之公司自身电站建设亦带动组件销售，上半年公司产能利用率接近满产，组件销量同比增长。由于价格同比跌幅明显，上半年公司组件收入同比下降12.12％。而产能利用率提升及公司成本控制使得组件毛利率同比上升1.74％至20.43％。
电站出售贡献收入与业绩，后期有望持续提供增量。上半年公司电站出售实现收入2.53亿元，同比增长844％，是上半年收入同比增长12.96％的主要原因。
公司以前期电站建设经验为基础，继续积极开展电站业务，国内与中广核签订140MW电站合作协议，国外使用募集资金1.05亿元增资香港子公司，加大澳大利亚等新兴市场光伏建筑一体化业务的开拓，后期将能持续贡献业绩。
2季度收入同比实现增长，净利润有所改善。2季度公司收入同比增39.08％，为2011年下半年以来首次增长；环比增长100.33％，主要来自于电站业务收入集中确认。电站业务占比提升使得2季度毛利率由28.45％下降至18.44％，但收入增长及较低的费用率依然使得公司净利润环比明显改善。
LED实现收入，存货与应收账款明显上升。报告期内公司LED业务实现收入879万元，随着市场进一步开拓，LED或为公司后期另一主要增量。2季度末公司存货为3.04亿元，环比1季度末的2.18亿元明显上升，主要是库存商品上升所致，应是公司为中节能大订单备货所需。季度末应收账款为9.00亿元，环比1季度末的9.50亿元有所上升。
暂不给于评级。我们预计公司2013年-2014年EPS分别为0.10、0.17元，对应目前股价PE分别为70、42倍。由于公司尚处于资产重组阶段，暂不给于评级。
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