特变电工：多晶硅盈利将有望超预期
研究机构：东方证券日期：2014年4月10日
继2013年组件需求约20%的增长之后，预计2014/2015年全球光伏组件需求将保持20-30%的增长。2013年，因为中、日、美光伏需求超预期增长，尽管欧洲出现下滑，去年全球光伏装机依然为37GW，同增约20%。根据solarbuzz的预测，中、日、美未来两年持续较大增长，欧洲市场也开始见底回升，2014年和2015年分别为44.6GW和53.9GW，同比增长20-30%。若每瓦需消耗5g多晶硅，中间流通库存10-20%来测算，并考虑电子级多晶硅2-3万吨，2014年多晶硅需求量将达到27-30万吨，同比增长约20%，2015年多晶硅的需求将为32-35万吨，同比增长近20%。
多晶硅有效产能已偏紧，由于供给刚性，产能增长不足10%，今明两年多晶硅供货均偏紧。多晶硅历史上因为暴利出现过短期的大幅扩张，但是成功地案例极少，目前国内主要是保利协鑫、特变电工、大全新能源属于有效的低成本产能，全球多晶硅的有效产能在26-28万吨。由于过去两年多晶硅价格持续下跌，新增产能极少，今明两年新增产能主要靠改造，增幅在10%以内，多晶硅供给的紧缺较为明显。由于多晶硅的供给存在刚性，扩产时间周期起码要1.5年，今明两年多晶硅供给偏紧。
一季度多晶硅价格小幅上涨15-20%，多晶硅价格下半年将有望出现阶段性上涨，预计全年维持20美金/公斤以上。鉴于今年多晶硅供需偏紧的形式，多晶硅价格一季度由年初的18-19美元/公斤的区间温和上涨至20-22美元/公斤区间。二季度因为光伏终端需求处于传统淡季，多晶硅价格小幅振荡。分析师走访了解，特变，大全，保利协鑫等厂商2014年的多晶硅产量已经全部被订满，大全更是将多晶硅订单安排到2015年，因此下半年光伏开始进入传统旺季后，多晶硅供需矛盾将更突出，短期或将出现阶段性上涨。
特变电工多晶硅今年有望迎来量价齐升，盈利增量超预期，市场有所忽视。
特变电工去年10月1.2万吨新线正式投产，老线产能改造由0.4万吨提升至0.5万吨，多晶硅的产能急剧扩张，去年产量7914吨，今年预计将实现1.7万吨以上。新线由于采用自备电厂、冷氢化技术、单位投资低，全成本预计在14-15美元/公斤，比去年老线20美金/公斤低1/4，今年1.7万吨多晶硅的全成本在15-16美元/公斤。多晶硅价格一路缓慢上行，由去年18美金涨到21-22美金，多晶硅现价算每千克多晶硅可盈利6美元，多晶硅盈利超过5亿元，一季度多晶硅的超预期盈利已有所体现，但是市场并没有重视，多晶硅的盈利能力有待市场进一步挖掘。
财务与估值：l分析师预计公司2014-2016年每股收益分别为0.60、0.80、1.05元(原预测为0.60、0.79、1.03元)，考虑多晶硅和光伏电站带来的利润弹性，给予公司2014年24倍PE，对应目标价14.4元，维持公司买入评级。
风险提示：光伏行业低迷、海外工程进度低于预期、汇率风险。
中利科技：一季度亏损不改全年业绩大幅增长
研究机构：民生证券日期：2014年5月6日
一、事件概述
公司公告2014年一季报，其中实现营业收入14.63亿元，较上年同期下降8.27%；归属母公司所有者的净利润亏损1.12亿元，去年同期亏损6212万元。
同时公司预计2014年1-6月净利润为8150万元-11030万元，去年同期亏损15957万元。
二、分析与判断
一季度亏损主要由于未发生电站转让。公司子公司中利腾晖目前经营模式以光伏电站开发建设、转让为主，光伏组件销售为辅，一季度光伏电站尚处于大规模开发建设阶段，暂未实现大规模转让，未贡献利润。
公司去年底转让的甘肃179.50MW光伏电站将在二季度完成确认，预计电站转让对应上市公司净利润在1.8-2亿元之间，中报业绩迎来大幅增长。
中利腾晖实现业绩高增长，今年开发600MW。今年中利腾晖成为中利科技全资子公司，将极大提升上市公司业绩。根据前期公司公告路条情况，我们预计中利腾晖今年项目主要在青海、新疆、宁夏、甘肃以及江苏，主要以地面电站为主。预计腾晖今年完成目标600MW电站开发目标，实现转让至少550MW，预计实现净利润5亿元左右，相比去年实现业绩大幅增长。
继续推荐电站开发板块龙头。我们认为公司作为电站开发龙头逻辑没有变，预计2014年国内集中式电站装机量在6-8GW，虽然今年加入电站开发环节上市公司大幅增长，但电站开发集中度不断提升，预计公司2014年转让550MW已经成为非电力公司开发龙头，公司项目获取能力强，与招商局新能源深度合作同时打开电站销售其他渠道，随着国内电站开发行业将迎来爆发式增长，而中利科技作为成功引领市场商业模式的绝对龙头，最为受益。
三、盈利预测与投资建议：预计公司2014-2016年EPS为1.05、1.45和1.86元，对应的市盈率分别为18、13和10倍，预计未来三年符合增速超过30%以上，业绩高增长确定，维持公司“强烈推荐”投资评级。
四、风险提示：电站转让收益不及预期。
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