隆基股份：硅料涨价不改公司中期预期增持评级
2014-02-25机构：国泰君安
本报告导读：
公司单晶硅片在规模和盈利方面的领先优势将在2014年继续加强。后期单晶电池在终端关注度的提升、公司证监会调查风险的化解，有望进一步推动预期的提升。
投资要点：
上调评级至增持，上调目标价至20元。我们认为随着行业复苏和国内分布式启动的逐步确立，公司可持续加强在产品竞争力、规模、盈利能力方面的领先优势，收入和业绩高增长确定。不考虑电站可能的业绩，预计公司2013~2015年EPS0.12、0.45、0.81元（相比上次0.24、0.42、0.61调整-50%，7%、33%，2013年出货量低于预期），上调评级至增持，上调目标价至20元（对应2015年25倍PE）。
单晶硅片出货和盈利保持乐观。近期美国加码双反调查可能影响台湾代工需求，硅片价格上涨滞后于硅料等事件，可能小幅影响公司的短期销售和盈利，但我们判断对公司全年的影响不大。公司的成长动力依然来源于单晶路线的中长期乐观、产品竞争力提升市场份额、持续降本获得相对高利润率等因素。我们认为公司2014年出货量将有翻倍以上增长，而非硅成本的下降有利于净利率保持5%以上的水平，业绩相比2013年将有200%以上增速。
电站项目可能提升短期业绩。公司在宁夏有60MW的电站项目，拟与顺风光电合作开发大型光伏电站。后期随着电站可能的出售和合作的推进，预计电站业务可贡献额外的业绩（若60MW项目出售大约可增厚0.1元EPS）。为了推动单晶电池的应用，公司拟涉足少量组件制造和销售，也有利于业绩的小幅提升。
催化剂。证监会调查结果公布不予处罚；一季报业绩同比高增长；公司在电站和组件方面的项目推进。
风险因素。证监会调查结果和时点的不确定；美国双反加码对公司出口的影响；硅料价格波动对硅片盈利能力的影响。
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