特变电工：新能源发展有望超预期买入评级
2014-02-27机构：中银国际
公司（600089.CH/人民币9.65，买入）在风电在国家第四批风电拟核准项目中获得0.1GW的项目，这是公司首次在国家批次风电核准项目（不含新疆哈密地区国家特殊项目）中获得资源订单，我们认为公司已经将风电资源获取和开发作为未来新的重点发展的新能源领域，也将加快在国家批次风电核准项目获取资源，同时加快为其它风电场资源获得者提供风电场开发业务。
公司以产业链模式"核心装备制造+工程（+运营）+服务"不断完善电力和新能源产业，我们认为公司将是最有希望成为"中国ABB"的企业之一。ABB是电力+自动化双产业链发展，公司是电力+新能源双产业链发展，公司在电力制造领域的基础是变压器和电线电缆，但我们认为公司的传统电力产品线将不断完善，同时加快打造电力电子平台和产品线布局。
维持目标价17.00元和买入评价。我们预计2013-2015年的营业收入分别为265、331和400亿，2012-2015年的每股收益分别为0.31、0.46、0.66和0.85元，目前股价对应的市盈率分别31、21、15和11倍。
新能源业务在手储备已核准尚未开发的新能源资源项目规模较大，我们预计超过1GW。截止目前，我们预计公司获得国家核准（不含地方核准项目）可开发新能源资源项目已超过0.8GW，其中风电超过0.5GW，光伏超过0.3GW；我们预计公司获得地方核准项目（不含地方框架协议）光伏超过0.3GW，风电超过0.2GW。转结尚未确认收入的已完工或在建新能源资源和EPC项目规模同样较大。我们预计2013年转结至2014年光伏电站资源+EPC项目近30亿元左右。多晶硅盈利情况较好，有望超我们之前预期，预计2014年硅业公司净利润将超3.5亿净利润。
电力业务国外电力工程业务保持快速增长，国内电力工程（火电）业务开始启动。在电力（设备制造和发输变工程）产业链方面，除了一直看好公司在海外国际化市场的快速发展外，我们开始重点关注公司在国内电力工程市场的开发，尤其是火电厂工程业务的拓展，公司以自备电厂承建的技术和经验，将以新疆为支点向全国范围辐射，我们预计公司将有望从今年开始承建国内超过1.3GW的火电厂工程业务，盈利能力也将非常可观。
未来新能源和电力工程领域，随着已完工工程数量的不断累积，尤其是风电、火电、输变电工程的售后服务将成为公司新的利润增长点。
在能源（煤炭）领域，我们认为公司将加快将该类资产变现为现金流为电力和新能源产业发展提供支撑。随着公司煤炭开发规模的不断增大和新疆工业大开发的不断推进，公司的"煤炭宝藏"将有效转变为支撑主营产业做大做强的助推器。公司的南露天煤矿位于准东煤田大井矿区西部，矿区总面积224平方公里，煤层平均厚51米，可采储量约为40多亿吨，已开发1000万吨，正开发1000万吨，扣除成本，按照目前每吨赚15元测算，潜在价值巨大。
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