航天机电：业绩符合预期，电站开发稳步推进
业绩简评
公司发布2013年1-9月经营业绩，前三季度实现收入19.2亿元(Q3单季7.1亿元)，同比增长108%，前三季度净利润2亿元(Q3单季2987万元)，同比大幅扭亏，对应EPS0.16元，符合预期;公司同时公告对位于宁夏和新疆光伏电站项目实施增资8350万元。
经营分析
电站收入按计划逐步确认：公司Q3单季实现收入7.1亿元并确认投资收益2900万元，分析师预计大部分来自公司今年5月挂牌出售的嘉峪关100MW光伏电站EPC服务收入和项目公司股权转让投资收益的确认;此外，预计国内电站抢装对公司组件剩余产能销售的拉动也对收入有所贡献。
管理费用环比增长较多侵蚀部分利润，财务费用环比下降体现融资优势：公司Q3单季管理费用近7486万元，较今年前两季度均值高出28%，侵蚀部分利润，管理费用增加或源于国内电站抢装季的启动;在甩掉神舟硅业包袱并获得大股东低利率委托贷款后，公司在融资成本方面的优势持续体现，Q3财务费用环比继续下降37%至1127万元;除了对节省财务费用的贡献外，公司在融资方面的优势对电站开发规模的扩张意义重大。
Q4有望再售电站，关注受让方来源：根据公司目前在建电站的进度情况，分析师预计公司在年底前仍有望实现部分电站项目的转让出售;建议关注后续电站买家性质，若能够实现向上实集团旗下公司以外的新投资主体成功转让，将进一步验证公司在国内光伏电站BT业务中退出渠道方面的优势，也将为公司未来继续扩大该项业务规模打开空间。
盈利调整
分析师维持对公司的盈利预测，即2013~2015E年EPS分别为0.22，0.38，0.57元，未来两年净利润复合增速64%。
投资建议
分析师继续看好公司以央企身份参与国内光伏电站开发在融资和项目资源获取等方面的优势，以及大股东旗下唯一的资本运作平台的潜在价值，维持“买入”评级。
特变电工：三季度业绩提速，关注四季度光伏电站和多晶硅贡献弹性
事件：
10月25日特变电工发布2013年三季报：前三季度公司实现营业收入191.85亿元，同比增长29.86%;营业利润10.05亿元，同比增长48.65%;归属母公司股东净利润10.25亿元，同比增长29.48%;归属母公司股东扣非后净利润8.66亿元，同比增长39.58%。其中三季度单季实现营业收入76.80亿，同比增长55.41%;实现归属上市股东的净利润3.50亿元，同比增长43.14%。
点评：
第三季度收入大幅增长，盈利能力保持稳定
公司第三季度收入增长大幅提速，主要由前几年积累的海外工程进入结算高峰期所贡献。前三季度公司毛利率为16.73%，同比增长0.12个百分点;销售费用率为5.18%，同比下降0.36个百分点;管理费用率为3.98%，同比下降0.62个百分点。环比来看，公司前三季度单季度毛利率呈现逐季下降趋势，同时销售费用率和管理费用率均呈现逐季下降趋势，体现出工程贸易类收入占比增加的特点。由于毛利率和期间费用率下降幅度相当，盈利能力保持稳定。
应收账款和现金流出增加较快，四季度现金流有望改善
三季度末公司应收账款快速增长至71.57亿，比半年报增长44.51%，第三季度经营性现金净流出16.22亿，将前三季度经营现金净流出扩大至42.97亿元。分析师判断公司现金流出增加一方面是由于宏观经济弱复苏，资金面偏紧导致下游回款放缓，另一方面是由于今年光伏EPC项目增多，资金占用较大。由于今年抢装的光伏电站将于年底前并网结算，分析师预计四季度将进入电站确认高峰期，同时四季度一般为传统产品集中回款期，公司现金流有望于四季度大幅改善。
光伏电站EPC受益抢装，多晶硅扭亏拉动四季度业绩
今年以来国内光伏市场支持政策密集出台，补贴确定锁定电站利润率，同时引发了今年年底前的抢装行情，预计公司电站EPC盈利状况良好，四季度将进入电站结算高峰期;三季度末新线投产后，公司多晶硅生产成本预计将降至15美元/公斤，而多晶硅价格已涨至18美元/公斤以上，预计公司多晶硅将按预期实现扭亏。预计四季度公司光伏业务具有较大的业绩贡献弹性。
盈利预测与估值
分析师预计2013年-2015年EPS分别为0.51、0.69和0.86元，当前股价对应市盈率分别为24.35倍、18.01倍和14.48倍，考虑到公司光伏业务广阔前景，分析师认为公司具备估值优势，维持“增持”评级。
风险提示：光伏政策不达预期风险、传统产品价格下降风险
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