深度解析：赛维LDK海外债券违约事件

索比光伏网讯:事件回放：

继2012年爆出地方政府将其信托贷款缺口资金纳入财政预算的事件爆发之后，近大半年都飘摇在风雨中的赛维LDK终究还是迎来了其“违约”之旅。2013年4月16日，LDKSolar发布公告称，由于短期流动性问题，公司将无力全额支付将于2013年4月15日到期的2379.3万美元面值优先级可转换票据本金和利息。只是LDK刚刚已经与持有1655.3万美元票据面值的两个持有者达成协议，将通过分批付款和新贷款的方式延期支付。至此，继尚德电力之后，太阳能光伏行业的又一龙头企业也开始迈入到违约的行列中。

深度解析：

1、这算是第一家已经实质违约的国内发债企业我们观察到，此次发生违约的债券发行主体（LDKSolarCo.，Ltd.），虽然并非11赛维MTN1的发行人江西赛维LDK太阳能高科技有限公司1，但是却是后者的100%控股股东，因此对于此次违约，我们认为意义重大，这不同于此前无锡尚德的违约或者其它中国概念股的债券违约，这算是第一家出现海外实质违约的国内发债主体（11赛维MTN1），海内外债券市场将第一次开始有紧密的信息联动，即赛维海外可转换票据的违约很有可能同时预示着，赛维或者其它问题企业所发债券的违约也有可能近在咫尺之间。

2、违约形式凸显其较为糟糕的境况此次违约的海外可转换债券，是于2008年4月发行的，最初的发行规模为4亿美元，同时赋予投资者以每1000面值票据转换24.45份ADS的权利。在2011年，发行人共分几次在二级市场回购了总计约3.76亿美元的面值票据，同时在更早的2010年12月，还将3191.8万美元面值的票据转换成新的不带回购条款的新票据。因此截至此次违约之前，赛维LDk的新旧可转换票据的存量仅约2400万美元，对应仅不到1.5亿元人民币。以国内的逻辑，为了区区不足1.5亿元人民币的债务而违约，有其难于理解之处。

通常而言，债券违约出现的类型大多是以票面金额30-95%不等的价格进行回购（减值交易）为主，剩下就是或者债转股，或者直接宣布延期支付，甚或是破产，不同的违约形式能够折射出不同的发债主体境况。

而赛维此次违约形式所体现出的信息，我们认为既有乐观的一面，即公司可能在做全额偿付的努力，但是也有悲观的一面，即公司有可能连2000多万美元都挪腾不出来了，现金流几近枯竭。

但倾向性地结合赛维的基本面来看，我们持较为谨慎态度。一方面，其现金流困境很明显。以国内发债主体江西赛维的财务数据为例，其在2012年9月末的债务水平仍高达248.94亿元，且其中的短期借款没有任何降低，为81.05亿元，相比之下，其货币现金却比2011年末的45.39亿元大幅减少，只有19.32亿元。相对应地，流动比例和速动比率分别为0.79和0.73，同样不容乐观。另一方面，面对多晶硅和单晶硅价格的低迷（国内现货价基本维持在去年9月份时的水平），赛维在2012年前3季度的营业收入仅有35.36亿元，同比下滑达到69%，显示其下游需求始终疲弱，离盈利的拐点依旧有距离。

责任编辑：solar_robot