壹、前言
太阳能产业历经金融风暴后由卖方市场转为买方市场，转变为低价高品质产品当道，整体市场欧系厂商等于Q3/09委外来降低成本，太阳能光电产业才由09年第四季反转开始复苏，随着多晶矽POLY价格大幅滑落后，相对地刺激了终端应用需求大提升，太阳能露出曙光，于10年后光茫四射。
贰、4大要素影响太阳能光电市场
(1)补助政策：如西班牙市场在2008年补助政策时需求高达2.75GW，随着补助结束后2009年需求仅100MW，各国补助政策如下：
德国为最大的太阳能市场年需求超过3GW，将于2月26日讨论补助政策最关键太阳能屋顶补贴则维持调降16%或15%,实施日期由7月提早至4月或6月，但不管实施CUT前，IRR仍达7~8%，预估Q1/10年德国需求达1GW。
美国传出2010年提议「千万太阳能屋顶计划」「千万加仑太阳能热水装载计划」，构想源自加州「百万太阳能屋顶计划」希望能扩大推展至全美于10年内完成装置目标；美国太阳能计划有机会继德国之后成为最大的市场。
日本政府于2010年实施电价回补助，且传出实际需求比预期佳，2月以固定电价制度每千瓦50日圆，约日本电价二倍向太阳系统用户收购，规划2020年系统装置量达28GW，2030年53GW。
中国政府宣布太阳能电厂每度电收购价为1.09元人民币，发布金太阳示范工程计划，未来规划一般PV系统及配电工程补助50%，补助不少于500MW。
法国屋顶及电厂补助0.32欧元/度，建筑物及太阳能发电补助0.57欧元/度，补助期为20年。
(2)系统价格：随着POLY价格由高点510跌落至55~60美元/KG甚至有50~55美元/KG报价，供应链等价格均滑落，成本大幅下降，使得装置系统成本有机会下降，则对未来太阳能PV需求有机会大幅提升。
资料来源：Solarbuzz
目前以CELL价格来看，价格均己不到1.3美元/W，系统端价格也在4.1美元附近，整个供应链均有下滑的趋势，但在预期德国6月cut心理的状况，目前wafer/cell均有可能调涨价格。
(3)行政程序：行政程序若时间缩短则有机会使装置作业更顺利，未来简化作业势必实施，以希腊为例至少有3.7GW受到延误。
行政程序为多数欧洲市场发展瓶颈
(4)融资机制：融资机制影响装置意愿，若融资机构贷款成数低则会压抑市场装买意愿。
参、经济景气影响装置系统需求
2009年12月7日起于丹麦哥本哈根举行为期12天联合国气候变迁会议，共同议定未来关于温室气体排放的议题，因此「地球暖化」、「减排温室气体排放量」已成为全球市场关注焦点。中国已承诺将于2020年前，将从每单位GDP碳强度下降40~45%；美国政府有可能承诺到2020年美国二氧化碳排放总量下降35%；随着哥本哈根协定后各国政府无不持续推动环保议题推动太阳能产业，10年全球太阳光电主要需求国，包括德国、日本及美国，皆恢复经济成长。若各国政策均针对太阳能提出补助政策公扩大内需市场增加GDP。
太阳能主要国家装置国景气状况
资料来源:IMF
IMF去年10月预测，2010年全球经济成长预测值为3.1%，这次上修调高了0.8个百分点。
1.主要国家太阳装置状况：
就目前来看以下三图，德国为目前最大的市场，未来美国有机会急起直追。
2.太阳能系统应用分三部份
全球太阳能系统应用市场依装置容量，大致可区分为住宅屋顶(1~20kW)、商业屋顶(20kW~2MW)及地面装设(>2MW)三大类型应用。 2008年由于西班牙装设许多大型电厂标案，使得2008年在地面装设应用市场装设量提升达2.65GW容量，成为最大应用市场。未来仍是以屋顶等应用为最大需求。
2008~2011全球太阳能系统应用市场(单位:MW)
肆、多晶矽供需影响太阳能产业状况
资料来源:各公司,研调机构.康和证券整理
08H2~Q2/09景气衰退，Semi及Solar需求骤减，多晶矽材料厂扩产动作放缓;然在环保议题及各国政府扩大公共建设支出(包含推动再生能源)，太阳能产业自09Q3起需求提升， Q4供需反转。分析目前多晶矽材料市场状态，预期多晶矽材料至2011年仍供过于求，但供需比将逐年收敛，由于兼具品质与成本优势产能仍短缺，因此具有高品质/转换效率/低成本的台厂有机会胜出。
伍、结论
1.太阳能产业链跌价幅度缩小，企业获利可望回升：
目前多晶矽市场价格约55~60美元/KG仍高于老牌厂生产能本30~50美元/KG，预期在供过于求的状态下，多晶矽材料价格将再度下滑。 2010年因产业链跌价幅度缩减，成本压力减轻，各业者提列存货跌价损失金额减少，利润率可望回升。
2.德国降低补助政策提早实施下CUT 15%or 16%：
德国政府规划将降低太阳能补助，初步预期在10年~11年间采取行动，使德国市场近期装置量激增(类似08Q3西班牙市场)，加上美(加州为主)、日政府补助政府启动，其他欧洲政府如义大利、法国等补助节能产业政策明确。
3.台湾在高品质下为最大受益者：
2010年欧、日系客户在成本压力之下纷纷将代工订单给高品质的台湾厂商如茂迪、昱晶等厂；且国内亦纷纷布局美、日等地客户如茂迪及昱晶、中美晶等厂商均有机会受惠。
陆、个股介绍
太阳能股价均己反应德国下调补助，目前只需视CUT的时间点而调整需求端的状况，再者目前供应链价格持续下滑，太阳能产业于金融风暴由卖方市场转买方市场，低价高品质当道，欧系等Q3/09均委外来降低成本，太阳能光电产业才由09年第四季开始复苏，亦随着POLY价格大幅下滑，相对也刺激了终端应用需求开始提升，由于10年第一季wafer/cell产能均满载下，上半年获利可期，下半年则需视cut后需求。
1.德国太阳电厂市场将急速萎缩，可以预期第三季其他国家没有补上来，势必再掀起另一波淘汰赛；虽中美晶公司表示调降幅度越大，对台湾厂越有利，代工订单会越来越多，欧、美WAFER厂如SUNPOWER、MEMC关矽晶圆厂均己委外代工，最近中美晶一直在拉机器代工，对台湾厂商短空长多。若以原本一度补助0.4欧元降15%由12年提高至14年才有机会回到成本也势必造成家用户屋顶使用欲望。
2.中美晶太阳能订单己满至三月，目前10年第一季仍满载未来产能会扩充500MW(一厂280MW)，二厂己18台长晶炉开始生产，未来将扩充至72台，二厂09年底己量产120mw，第三季有可能满载，目前最大问题为掌晶炉稳定性无法掌握，太阳能毛利率14~15%/Q4为基础，有机会回到17~18%(若代工拉高一点)。
3.10年最大的客户为国内厂商，中美晶最大的客户排名为茂迪、升阳科、新日光、昱晶(自己有子公司)；国外sharp，Panasonic(sanyo)，以单晶为主，09年11月日本开始实施每户补助50日圆/千瓦，日本客户订单增加；欧洲代工客户就很多；(单晶转换效率17%、多晶16.2%转换效率，年底调至A+于Q4产出)。
4.预估09年营收118.3亿元(YOY+9.9%)，税后纯益5.22亿元(YOY-69.7%)，EPS1.9元；中美晶10年营收至143亿元(YOY+ 21.3%)，税后纯益11.1亿元(YOY+112%)，EPS4.04元，由于中美晶为WAFER端产品，目前订单满载，获利仍有往上调的空间，投资建议：逢低买进。
※6244茂迪
1.茂迪重要转投资AE有机会于1H/10年量产，年产能1800万吨对成本降低有很明显助益，但仍视AE实际开出产能状况而定。
2.台积电在矽晶圆制程未来能提供茂迪在转换效率提升有很大的助益，未来台积电破片有会提供给茂迪很佳的料源，对茂迪而言有机会改善毛利率。
3.茂迪09年产能600MW，预计10年产能有机会提升至1GW，虽实际产出仍未达世界第一，但有机会挑战First Solar 1049MW。
4.目前茂迪多晶矽转换效率为16.2%~16.4%，目前订单能见度至四月，公司认为补贴政策不影响需求，CELL仍供不应求的状况。
5.预估10年茂迪的营收为258亿元(YOY+77%)，税后纯益38亿元，EPS10.09元。由于茂迪重要要料源来自REC，但相对成本压力比大，然有富爸爸台积电及AE产能开出，对毛利率提升有助益，再者公司为目前国内领导厂商，因此合理本益比16倍，投资建议：逢低买进。
※3576新日光
1.元月营收衰退30/31停工因此掉5~6%，接单状况满载，前三个月均没有问题，上半年订单没有问题；若六月德国实施CUT后会有短暂的订单减少但不影响全年的状况。
2.料源:长约LDK(签十年订500MW、每月拿6MW)、合晶、中美晶等10几家，12/09、1/10报价大概三美元，CELL价格低于1.3美金/12月，1月ASP为1.28~1.27USD/W附近。
3.ECB：三年大和证券，50M/USD=15亿台币，转换价58.1元，12/31收盘价为80.1元；可能会吃掉第四季及第三季一点但可以回冲，假如60元则回冲，对本业没有影响，但对全年获利仍有不少变数。
4.Q4平均毛利率约14% Q1/10毛利率至少16%，每季费用2~3%，税很低(补助条款10~15%)。预估10年营收为181.5亿元(YOY+75%)，税后盈余15亿元(由亏转亏)，EPS7.1元。由于新日光转换效能提升，上半年订单满载，第三季进入传统旺季，第四季转换效能提升，因此投资建议：逢低买进。
