超预期增长

要点：发电，存量能源亮点不明显。火电，延续比例下降趋势。未来10年的年均新增火电装机为3200万千瓦，较目前的5000万千瓦下降幅度达到35%。水电，平稳增长。2011年1-9月，新投产规模为873
万千瓦，预计全年的波动幅度在10%以内，平稳特征将延续。核电，重启也难现昔日辉煌。即使重新启动核电发展，2020年的6000~7000万千瓦的规划将改变原来的行业增长趋势。风电，将延续调整。随着

完全切换，多晶硅价格短期接近底部，投资者当前也只能期待国内市场继续超预期扩容。 在光伏行业中，张远德表示，相对看好国内市场启动带来的光伏并网设备需求，特别是中小型的屋顶光伏系统今后有望在国内得到
大范围推广，短期利好光伏逆变器龙头及新增弹性的相关设备公司。 高华证券则表示，由于直接涉足本土下游市场，中国逆变器生产商是有望受益于中国光伏安装市场长期增长的少数子行业之一。高华证券认为，逆变器市场的

了A股市场参与者的激情，使得活跃资金迅速关注起太阳能板块的投资机会。更何况，今年以来太阳能板块跌幅可谓惨烈，连业绩持续增长的奥克股份、新大新材等也未能幸免。比如新大新材的跌幅高达到50%，目前动态市盈率
新增装机由去年的500MW提升至今年的1.8GW，超越市场的一致预期。而从国家十二五期间上调光伏装机规划到15GW来看，未来光伏行业新增装机超预期是大概率事件。因今年以来多晶硅和组件价格大跌，电站的投资

2011年三季度，公司实现营业收入65.06亿元，同比增长18.76%；营业利润14.27亿元，同比增长8.35%；利润总额为14.91亿元，同比增长10.54%；归属母公司所有者净利润11.1亿元

，中国光伏规划目标如果实现翻番上调，将给国内光伏企业带来超预期的发展空间，也为近年来不断追求扩张产能的国内企业提供了充分理由和足够信心。●中国光伏定价政策出台扶持国内市场、刺激产业发展中国国家发展改革
件的出台受到市场的极大欢迎，光伏板块普遍放量增长，它将有利于加快国内光伏市场的启动，缓解我国光伏产品90%以上的产能释放需要依靠出口，上网电价的确定正是开启国内光伏市场大门的钥匙。●规模化、国际化的

交钥匙解决方案，便于快速装卸、运输、安装和接入。同时，也有利于综合成本的下降。一直以来，我们看好阳光电源的核心理由有两个方面：国内市场超预期概率大。自从标杆电价实施以来，国内光伏市场进入了跨越式增长
和2013年公司每股收益分别为0.99、1.53和1.98元，增长率分别为19.4%、54.7%和29.6%。依照PEG策略，2012年和2013年扣除利息收入后的目标市盈率分别为30倍和25倍，维持强烈推荐评级。

投资，提高整个光伏产业链的资金流动性，有助于市场超预期增长；其次中国光伏全产业链企业的资金压力也将有所缓解。建议关注海外业务为主的行业龙头海通集团、综艺股份。可再生能源附加翻倍：该调整计划年初已经有
新能源并网及发电难题,发电量相对于装机量的增长会存在时间滞后性，预计补贴基金在3年内仍有余量，且不排除在未来附加费仍有进一步上调的可能，因此未来中国风电、光伏等市场的超预期发展将有足够的资金支持。中国电价上调

此次六大央行的联手提供流动性,对光伏市场增长及公司的财务与风险控制均是利好。首先开发商手中的电站可以更快的卖给投资者,转换为现金进行滚动再投资,提高整个光伏产业链的资金流动性,有助于市场超预期增长
符合市场预期。我们按照十二五草案中给出的中国用电量预测进行计算,2012年补贴金额将由170亿翻倍至340亿。考虑到目前风电、光伏等并网及发电难题,发电量相对于装机量的增长会存在时间滞后性,预计补贴基金

联手提供流动性，对光伏市场增长及公司的财务与风险控制均是利好。首先开发商手中的电站可以更快的卖给投资者，转换为现金进行滚动再投资，提高整个光伏产业链的资金流动性，有助于市场超预期增长；其次中国光伏
。我们按照十二五草案中给出的中国用电量预测进行计算，2012年补贴金额将由170亿翻倍至340亿。考虑到目前风电、光伏等并网及发电难题，发电量相对于装机量的增长会存在时间滞后性，预计补贴基金在3年内仍有

上依赖于国内市场增长。目前我们预期明年国内市场3GW左右，不排除光伏系统成本继续下降和国内支持政策出台引发的国内市场超预期增长。盈利预测与公司评级：按照国内市场明年3GW左右市场，我们预测阳光电源2011