下调预期

资源区，明确区别上网电价，改变了过去全国统一的1元/千瓦时的光伏上网标杆电价。其中，分布式发电自发自用电价补贴为0.35元/千瓦时，与市场预期的0.45-0.5元/度相比，补贴价格略有下调，目的在于
万元/吨，业内人士纷纷就此对未来多晶硅市场表示乐观，分析看来，多晶硅价格逐步上涨亦并非偶然，我国对美、韩及欧盟多晶硅双反调查裁决的预期，以及国家为支持光伏行业将陆续出齐的六大配套细则对多晶硅需求逆转的

同期，中国国内生产和国外进口的多晶硅总量达到26.2万吨。特别是在2012年，国外多晶硅进口攀升到了历史最高水平。因此，7.4万吨的过度供应量使库存处于高位，加之2012年下半年下游需求低于预期，最终
导致近期产能利用率的下调。图一、一线多晶硅厂商产能、产量和产能利用率Source: NPD Solarbuzz Q412 Polysilicon and Wafer Supply Chain

录得亏损，下调2012财年全年营收预期以及相应的硅片、电池和组件的出货量。2012年的营收预期由此前的11亿15亿美元，下调至9.5亿10亿美元。对此决议，当时佟兴雪和董事会还有过争论。董事会担心

，太阳能现货市场价格经过2012年的持续缓跌后，在2013年首周，现货价格出现止跌反弹的现象，其中单晶产片率先反弹。主要是受中国及日本的太阳能系统需求的支撑，一方面，日本在今年3月政策补助措施下调前，部分
厂商已感受到强劲的订单力度，另一方面，中国太阳能系统需求也在拉升多晶硅价格。预期未来多晶硅价格在政策扶持及行业自身调节下有望继续反弹，但硅料市场价格仍存在诸多制约因素，因此价格上升空间较为有限。

元人民币下调到1元；同时对组件价格下降的预期也促使下游企业在年底全力消化库存以避免账面价值损失。而对于一些第三季度还曾开足马力生产的上游厂商来说，终端安装量的激增并没有全部转化为新增订单，出货受阻导致
受益于终端市场需求的年底效应，以及制造厂商主动降低产能利用率。由于全球光伏制造产能的迅速增长和厂商对终端需求的乐观预期，2011年前三个季度上游厂商和下游渠道中的光伏组件库存总量持续攀升，从2010

安装正常进度，直到年底进展才比较顺利。2011年第四季德国光伏市场环比增长63%；英国和比利时的光伏市场增长强劲德国光伏市场超出所有人的预期，在2011年第四季增长63%，而英国和比利时也在第四季贡献
了超过370MW的安装量。然而，意大利和法国由于过去一年内补贴政策多次下调，季度环比双双下滑。经销商的组件价格在2011年第四季较上一年下跌了40%，但在2012年的一月有趋于稳定的迹象。NPD

2011年第三季度以来首次扭亏为盈。英利2016年一季度发货量为508.1兆瓦，处于早前预期的480-510兆瓦区间上端；净利润1230万美元，经营利润2890万美元，毛利7280万美元，毛利率为20
，由于日本经济产业省补贴下调政策将于明年4月生效，预计日本市场将会出现新一轮安装高峰，进而支撑今年对日本市场发货量。尽管面临重重挑战，我们在2016年第一季度的财务表现已经取得了显著改善，英利创始人苗连生

制造商相同，尚德集团也注意到了由于上网电解补贴政策变动而导致的意大利市场需求减弱，以及大环境内所存在的挑战和定价压力。尚德公司重申了其对2011年2.2GW组件出货量的预期，但由于价格压力，其收益额预期
则下调了1亿美元，至33-35亿美元。2011年第一季度的喜人业绩表现出尚德公司业务模式在急剧挑战性的市场环境下所具备的灵活性。尚德首席执行官兼董事长施正荣博士表示，尽管公司的产品出货量由于意大利

; text-align: center;"可以看出，项目前三年收益率约为16%，20年累计平均收益约为12.78%。 可以预期，如光伏系统价格受组件影响有所下调，那么补贴下降后的收益率基本可以回到13%以上。 因此

产品。公司与隆基股份签订了3GW的战略合作协议,在获取更高效率的组件同时,保证成本不超过多晶产品。在西部地区限电和补贴大幅下调的背景下(从0.9元/千瓦时下调至0.8/元千瓦时),公司将节约土地资源和提升
1.11元、1.60元和2.07元,分别对应27.19倍、18.82倍、14.61倍PE。考虑到公司将成为国内最大分布式电站运营商,在抢占电改和能源互联网双风口中具有较强优势,维持推荐评级。风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险;应收账款回收风险。