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只股票市值有所下滑，这些企业大多因大范围负面新闻而很难有反转余地。光伏行业大环境低迷的情况下，一大半的企业仍被高度看好，其背后的原因是一个非常有价值的课题。本文我们将以此为切入点，试图解构光伏企业
(国际可再生能源署)2019年全球光伏发电加权平均度电成本的统计，光伏发电成本已降至0.068美元/kWh,自2010年以来降幅达82%，降幅远高于风电成本降幅的49%，未来度电成本还将不断下降

，高品质硅料需求提升，部分光伏组件的主要原料多晶硅有望迎来供需反转，市场价格将迎接向上拐点。预计2020年下半年多晶硅的合理含税价在70元/千克左右，对于具有成本优势的龙头企业而言，有望迎来量利齐升的高增长
累计风电2000GW、光伏6800GW、水电600GW、核电300GW的装机量(截止2019年末我国装机为风电210GW，光伏205GW，水电356GW，核电49GW)，可再生能源空间很大。还有

光伏年均装机量有望78GW+，全球有望266GW+。机构对十四五期间，国内及全球的光伏装机进行预判，测算未来五年国内光伏年均装机中值在78GW，光伏+风电达到103GW;全球光伏年均装机量中值达到
266GW，光伏+风电达到348GW。同时，测算得非化石能源消费占比每上调1%，其他假设不变下国内对应光伏装机年新增18GW，全球对应光伏装机年新增64GW。 3、未来光伏或从辅助能源逐步成长为主

多晶硅有过剩风险。到了2012年初，政府工作报告中直接提到：制止太阳能、风电等产业盲目扩张。对于当时多晶硅的过剩之说，赛维LDK的彭小峰不以为然：这是一个普遍的误解,从有效需求看,太阳能行业的
出席了投产仪式。彼时，眼看着中国一些多晶硅企业在降价潮中痛苦煎熬，跨国巨头们对于自己的技术及成本控制能力依然信心爆棚。但多年后，竞争形势反转，外资开始对中国的多晶硅厂商开始不满。国产替代提速，外资

转变，电网投资在2009年首次超过电源投资，随后四年又被电源投资超过，到2014年第二次反超电源投资后再没有出现被反转情况，且二者间差距呈现拉大态势; 从投资主体来看，电网和核电投资几乎完全被央企或地方
，强化对投资增长的溢出作用，走内涵型驱动发展的路子。从电力生产大国到技术强国。经过70余年奋斗，我国已从新中国成立初期单一的水电、火电二元电力发展到核电、风电、光伏、生物质发电等多门类电力并存

)。光伏：需求拐点+技术迭代，行业成长性不减光伏2020年中期投资策略： ○ 光伏行业Q4需求强力反转，是行业投资下半年胜负手。国内需求较强的确定性，且集中Q4并网，海外海外需求边际改善
扩散至海外，根据测算，公共卫生事件发生之后全球光伏新增装机保守预期107GW，中性预期122GW。分季度看，需求前低后高，Q4迎来强力反转。分季度看，(1)Q1因公共卫生事件，一方面

顶起硅片的半边天隆基、中环、阳光能源三家都是硅片企业，更确切的说都是单晶硅片供应商。基于2019年单多晶占比反转，单晶硅片全年需求强劲，各家都有扩产计划，不同的是有的新产能已经在报告期内投产，有的
下滑33.40%，主要源自光伏风电行业政策影响;BOO板块收入8.29亿，同比增长41.93%，其中报告期内投产的750MW风光电站带来了5.66亿收入，另有1675MW自主运营风光项目将在2020年投产

硅料供给不足，价格弹性向上。通威制定4 年扩产计划，行业集中度加速提升。国内政策如期落地，内需年内兑现度提升，外需景气延续，板块估值弹性大，流动性兑现强。风电板块，19 新增并网25.8GW
特高压建设工程复工、开工，加快相关物资招标节奏，涉及投资金额超过千亿元，预计2020 年电网投资规模或出现反转，全年投资规模4000 亿元无忧，继续重申首推龙头国电南瑞，建议关注亿嘉和。工业控制

事件：1、国家能源局发布《关于2020年风电、光伏发电项目建设有关事项通知(征求意见稿)》，明确2020年光伏发电项目建设工作方案中，补贴项目预算总额度为15亿元，其中：5亿元用于户用光伏、补贴竞价
可再生能源发电项目均采取以收定支的方式确定，避免了此前补贴缺口过大的悲剧重演。我们预计在2020年底陆上风电、地面光伏电站补贴需求全线退出之后，财政补贴资金依然可以对分散式风电、分布式光伏和生物质能

新政府的对话中警告称，持续数月的政治反转和经济停滞正在削弱太阳能、风电和其他能源的发展。绿色能源协会CADER表示， 9月，Fernndez前任Mauricio Macri总统领导下的阿根廷实施货币
了13个太阳能项目合同，总计96.75MW，低于最初的128MW计划。光伏发电均价为57.59美元/MWh，略超风电，成为价格最低的MiniRen招标计划电力来源。 13家太阳能中标方与阿根廷

，商用分布式装机量自此达到反转，反超住宅分布式。2016年，商用分布式为82.61GW，远超住宅分布式59.44GW。增量方面，自2008年起，商用分布式增量超过住宅分布式增量，并呈现逐年递增态势
的39%(燃气发电占29%，风电占26%)。光伏价格方面，2016年第四季度光伏系统成本相比2015年同期平均下降了20%。 2016年第四季度美国屋顶光伏系统价格为2.89美元/瓦，商用建筑光伏

温和政策的出台刺激了光伏龙头的反转，隆基和通威都创出了历史记录新高。就在众人都对光伏板块给予厚望之际，国内的政策又掉了链子。迟迟未出的光伏政策拖垮了2019年光伏的进度，尤其是三季度和10月数
全球能源25%左右。未来光伏的增长主要逻辑光伏的成本继续逐年下滑，且新的技术路径将继续降本增效，大幅领先于煤电、水电、风电能源。储能技术的发展，使光伏能源变得更加高效和广泛。光伏能源将为制氢

跌幅均在60%或更多。 2019年10月，海外出口数据的猛增以及光伏新政温和政策的出台刺激了光伏龙头的反转，隆基和通威都创出了历史记录新高。就在众人都对光伏板块给予厚望之际，国内的政策又掉了链子
阳光电源。也就是说2019年11月份是行业又一次反转与分化的起点。光伏行业的需求增长还有多大？国际可再生能源署认为未来光伏年装机，将从18年94GW增加至372GW年需求，届时2050年可占比

增装机量上看，前三季度新增装机1750万千瓦的水平，远不及2017年、2018年同期新增装机4300万千瓦和3454万千瓦的水平。不过，随着近期两大实质性利好政策的陆续释放，光伏市场也将会呈现全面的反转
光伏、风电、生物质、独立系统的补贴额度分别为411亿元、405亿元、42亿元和7亿元，共计866亿元，这批资金补贴范围是第一批至第七批纳入补贴的可再生能源项目，覆盖2006年及以后年度核准(备案

，2010年，我国仅通过可再生能源附加费用所征收的资金规模超4000亿元，全部用于支持新能源产业发展。截至2018年，我国风电及光伏的累计装机规模分别达到185GW、176GW，较2010年分别扩大了4倍和
200倍。仅几年的时间，我国新能源发展水平提升到全新的发展水平。 2019年我国继续扩大新能源产业发展的投入，1月份，能源局、发改委联合印发《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知

总规模应该小于等于关停的总规模。按照等容量替代原则，无法全额落实关停容量指标的项目，缺额部分可利用平价风电光伏容量替代。与近年来步履维艰的火电不同，风电光伏等新能源在政策和市场的驱动下取得了长足的
进步，陆续走进了平价时代，成为替代火电的主力军。我国发电装机结构正在不断优化，数据统计显示，2018年全国发电新增生产能力(正式投产)12785万千瓦。其中，火电4380万千瓦，已连续4年减少，并网风电

，他们的名字是：黄鸣、武钢、韩俊良、施正荣、苗连生、高纪凡、瞿晓华.... 扶持：成败金融可再生能源法规的编订，让李俊峰更深入的了解风电和光伏产业，从2004年到2011年，他以每年一本的频率，出了
八本关于中国光伏和风电发展的报告，对宣传和推动可再生能源发展起到了很大作用。这些报告让国家高层认识到光伏风电解决的不只是能源问题和气候问题，还关乎国家战略和安全，坚定了中国扶持新能源产业的决心

重门。从高效到性价比，单多晶之争继续自531政策发布，到昨日国家能源局发布的《有关2019年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》为止，平价上网在一年时间内成功落地。在市场化、1分钱都必争的
：当高效组件价格合理时，无论上游的生产制造企业还是下游电站投资企业，都有生产、使用高效组件的积极性。在多晶组件占比明显超过单晶组件十多年之后，2019年单多晶组件的市场占有率可能出现反转。目前看来