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领先的光伏电池及多晶硅料供应商，积极推动新技术应用及产能扩张，抢占市场份额。我们看好光伏行业迈入平价之后的长期成长空间以及相关公司的盈利能力。由于2019年Q4硅料价格下滑超出此前预期，以及此轮价格
下滑后产业链出清带来的2020年产业链价格上扬，我们小幅调整公司2019-2021年盈利预测至27.62亿/37.87亿/46.07亿(前值28.75亿/36.10亿/44.36亿)，对应EPS分别为

。 3.积极拥抱M12大硅片，M12有望进一步拓宽行业盈利空间。根据公司测算数据，M12大硅片导入后，单位产能的资本开支有望继续下降。同时由于通量价值的存在，电池非硅成本有望在M6的基础上进一步下降
上，公司新建产能均保留PERC+和TOPCon的升级接口，同时金堂30G扩产计划中，为HJT等新技术预留了15GW的空间，后期会视国产设备成熟程度决定投资时点，当前投资仍以M12的PERC为主

。异质结技术的产业化有赖于各环节成本的降低，这也对硅料价格和成本的下滑提出要求。作为产能规模居行业前列的通威股份，其未来高纯晶硅成本的下降空间，或将影响后续异质结技术产业化的进程。工艺设备是异质结技术
产业化的又一大关键所在。由于异质结的核心工艺不同于目前量产的PERC技术，致使两种技术设备不能实现兼容，这便给工艺设备环节带来很大的空间。在这一环节，捷佳伟创、迈为股份以及金辰股份均有所投入。据了解

光伏行业竞争格局持续优化，同时受益于经济性竞争力不断提升，中长期成长空间广阔，坚定看好具备成本和技术竞争优势各环节龙头公司。韩国硅料厂商或将退出光伏市场，行业供需格局加速改善，助推国内龙头盈利
、大全新能源、新特能源等为首的硅料龙头公司，在价格企稳回升的情况下，得益于新产能大幅释放、成本持续优化，有望迎来显著盈利修复。特斯拉发力光伏屋顶，BIPV 市场有望加速增长。特斯拉最早于2016 年首次推出

、商业模式不断扩展和创新，户用、分布式等场景的需求具有较大空间。 2、半导体北京君正、晶方科技、华微电子、国科微、上海贝岭、台基股份等个股拉升跟涨。消息面：国金证券指出，全球存储器行业今年
幅度、更为剧烈的下跌进行消化;节后市场迅速的止跌反弹忽视了新冠肺炎疫情对经济和企业盈利的负面影响，市场短期情绪过于亢奋。

唯一一个多年来实现持续盈利的光伏企业。随着全球500强企业西门子，ABB，施耐德，GE，纷纷退出逆变器业务，阳光电源一直在坚守。做了23年的好逆变器之后，现在阳光电源正在帮客户做出不仅活在
效率仍然有很大提升空间，在阳光电源于业内率先实现全系99%转换效率后，逆变器产业的技术发展方向已向外延：搭载更多功能，承担更多职能。曹仁贤在阳光电源内部提出核心价值观：忠于客户、追求卓越、超越期望

光伏发电装机规模，由此进一步提升高效太阳能电池及相关激光加工设备的市场空间。公司将充分抓住下游高效太阳能电池产线建设热潮机遇，不断强化自主创新能力，推陈出新，巩固在高效太阳能电池激光加工设备领域的市场
地位，同时将积极开拓高端消费电子、集成电路等领域的激光加工设备应用，提高公司的抗风险能力。小编说：帝尔激光是光伏设备中，激光设备的绝对龙头，盈利能力强劲且有望享受技术迭代，公司前景可观，然而近年来

，规格将全面兼容 210 及以下尺寸，同时预留PERC+和 Topcon 的技改空间，产能投放完成后公司电池产能将达60GW 以上，公司非硅成本目标为 0.18 元/W 以下，产能规模与成本优势
将进一步巩固公司电池片龙头地位。盈利预测：预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.75、0.98 和 1.25 元，维持买入评级。风险提示：产品价格降幅超预期;光伏海外市场不及预期

几家企业都对过，大家基本上都在0.80-0.85这个区间，个别企业甚至有把握把成本做到0.75元/瓦，未来随着工艺成熟，耗材的消耗量和价格都有较大的下降空间，我自己估算到2024年完全成本在0.55元
/瓦左右。盈利展望：按照上述价格和成本计算，HIT电池的净利预计在0.2-0.3元/瓦，初期应该在3毛以上，随着技术扩散，盈利中枢会下降。因此一旦HIT这条路走通，电池厂的盈利能力和融资能力又会大幅

降已经很困难了;叠加电池工艺高度集成在设备中，PERC技术快速扩散，产能无序扩张，目前头部企业净利也只有5分/瓦，光伏电池产业需要寻找新的方向来拓宽盈利空间，并且恢复融资能力，这一点十分关键。二
高双面率后背面增益更大，按60版型计算，有效功率多出10W。理论溢价2分。五、升级空间大：纯粹的HIT电池效率极限预计在25.5-26%，再往后走叠加钙钛矿做叠层电池效率可以做到28%，目前英国牛津

年内替代空间比较大。盈利能力方面，一是4个环节的联合调试的能力，目前能实现企业数量比较少，明年会比较多。调试的超额利润，今年预计有个把亿，明年预计会压缩;二是PECVD设备，占设备成本50%左右的比例
，对传统大厂的影响不大。2022年后行业迭代影响大一些，边际产能还在Perc上，HJT在22-23年盈利能力非常强;2024后HJT贡献边际产能，电池厂商的利润率会有一定下滑。 Q：电池厂采购设备和

电价退坡机制和组件价格短期继续下降空间不大，预计2019年光伏竞价项目未能在2019年底实现并网的有较强动力抢一季度末并网，国内需求将维持旺盛。光伏玻璃在2020年能够释放的日熔量产能合计约8000吨
%-20%，成品率高5%左右，且在人员需求和管理上都会精简和优化。盈利预测。预计公司产能扩张顺利，2019-2021年净利润分别为7.3、12.0和13.6亿元，给予增持评级。风险提示。光伏装机不及预期，产能释放不及预期，原材料和能源价格上涨。

。电化学储能：潜在大蓝海市场，经济性初具储能深刻地改变了电力的生产和消费方式，具备广阔的市场空间。众多储能技术路线中，电化学储能是储能的发展方向，而其中锂电池路线更为主流。随着电池成本和BOS
成本的快速下降，电化学储能经济性拐点开始出现，未来潜在市场空间广阔。据CNESA预测，2023年国内电化学储能累计规模达到19.3GW。据彭博新能源财经(BNEF)预测，到2040年，全球储能

带来新的成长空间，如光伏玻璃等零部件、储能电池及材料等。 (五)风险提示特斯拉经营业务推进及盈利能力低于预期;国内新能源汽车及新能源行业政策出现重大变化。
工厂更低的生产成本，和ModelY共用Model3生产平台带来的成本降低，预计特斯拉2020年盈利质量将得到进一步提升。 (三)特斯拉光伏及储能业务发展即将提速特斯拉在本次电话会中提到2020年

产能过剩。整个行业跌入了谷底，行业内最优秀的企业也很难盈利。硅料价格跌到了15美元/kg 2014年至今，规模管理阶段，累计装机：204.68GW(截至2019年底) 以日本为首开启了新一轮的光伏装机补贴
，逐步向市场化发展迈进。 3、发展空间需求分析需求侧：2019年光伏市场的需求结构发生了转变，过去几年都是以国内需求为主，国外市场相对分散。而2018年531政策出台之后，国内需求受到压制，而

，北极星太阳能光伏网特此制作了2019年光伏上市公司业绩预告榜。从预告类型来看，这52家光伏上市公司中35家预计2019年业绩处于盈利状态，29家预计业绩有增长态势，其中14家预增，7家略增，4家
乐观，但研究2019年年底国家能源局、财政部及各省份下发的文件来看，2020年国家对于光伏并网、消纳、光伏产品进出口贸易等方面均有调整，相信2020年光伏行业会出现回暖态势，光伏企业也将有个不错的发展空间。

01摘要作为新一代高效光伏电池中的佼佼者，异质结HJT电池具备转换效率高、提效空间大、发电能力强、工艺流程短等多重优势，目前正受到产业资本的高度关注。我们在HJT电池转换效率23.5%、25年
平台级技术，技术与工艺的延展性拓展提效空间：除提升自身性能之外，HJT电池可通过与其他技术路线或工艺的叠加提高转换效率。目前结合IBC结构的HBC电池已实现实验室26.63%的转换效率，与钙钛矿组成的

。投资模式、管理模式、企业文化上出现很多变化。核心优势2：盈利能力持续好转，且提升空间大。2019年归母净利润区间在39.47-46.05亿元，增速区间在80%-110%。2019年前三季度毛利率
变化，公司在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。基于公司销售高增，盈利能力持续改善，业绩迎来快速释放。核心优势1：由家族烙印较强的企业，逐渐转为董事长把握战略、职业经理人团队主导经营的企业

Model3车型价格有望进一步下探，特斯拉毛利率也有望获得改善，中国市场将日益成为特斯拉持续盈利的重要来源。终结松下一家独大 2月3日，宁德时代发布公告称，公司拟与Tesla,Inc.以及特斯拉
迅速降温。 Model3再获降价空间值得注意的是，此次引入宁德时代作为动力电池供应商的背后，是特斯拉大力推动Model3国产化进程。特斯拉上海工厂制造总监宋钢透露，目前特斯拉上海超级工厂零部件

中段关键设备国产化，包括激光剥离设备和激光修复设备，甚至是难度更加大的TFE 和PECVD 设备，OLED 中段设备投资占比达20%以上，对应OLED 未来几年年均投资千亿以上，市场空间大。盈利
市场空间超220 亿，其中2019 年17 亿元，2022 年120 亿元，复合增速为92%。 OLED 中段核心设备已确认收入，填补国内空白;未来将向OLED 设备的其他领域延伸。维信诺