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收窄明显，但短中期债务压身，负债率高企，企业运营压力仍难稀释。 5月19日，英利股价当日大跌37%。部分分析认为此次股价下跌源于该公司上周五提交美国证券交易委员会的文件，警告称对能否继续经营
了英利应有的利润。如此情况下，最怕的是如果延续此前发展路径，可能步入恶性深渊。英利向来在意的规模优势，自2012开始连续两年居全球最大的光伏制造商。但到2014年，英利却主动将设定的

说话就行。可一段时间来，老苗改章法了。从2013年中期喊出英利要用三年时间做到国内光伏电站建设前两名后不久，他悄然进入了静默期，只有在英利发布年报时才讲几句应景的官方语言。无论社会质疑英利赔钱
理想价格；对于后者，如何乾坤大挪移，考得就是首席财务官王亦逾的财技了。不久前英利出让原三九硅业闲置土地改变资产结构，提前支付12.7亿元中期票据已略见一斑。同时，王亦逾对未来两年内将债务水平降到业内

2014年的上半年，英利将把2011年、2012年的亏损打平，略有节余。然而现实与理想常有差距。两年过去，英利及其掌门人的压力丝毫未减，英利终究没有实现整体扭亏；虽然近三年的亏损额收窄明显，但短中期债务压
市场萎缩，资金吃紧的局面，英利没有裁员，也因此背负了过高的运营成本。财报难看的后果，是从股市再融资的希望越来越小，融资成本吃掉了英利应有的利润。如此情况下，最怕的是如果延续此前发展路径，可能步入恶性深渊

等着老苗说话就行。可一段时间来，老苗改章法了。从2013年中期喊出英利要用三年时间做到国内光伏电站建设前两名后不久，他悄然进入了静默期，只有在英利发布年报时才讲几句应景的官方语言。无论社会质疑英利赔钱
乾坤大挪移，考得就是首席财务官王亦逾的财技了。不久前英利出让原三九硅业闲置土地改变资产结构，提前支付12.7亿元中期票据已略见一斑。同时，王亦逾对未来两年内将债务水平降到业内平均水平即70%-80

，只要等着老苗说话就行。可一段时间来，老苗改章法了。从2013年中期喊出英利要用三年时间做到国内光伏电站建设前两名后不久，他悄然进入了静默期，只有在英利发布年报时才讲几句应景的官方语言。无论社会质疑
，如何乾坤大挪移，考得就是首席财务官王亦逾的财技了。不久前英利出让原三九硅业闲置土地改变资产结构，提前支付12.7亿元中期票据已略见一斑。同时，王亦逾对未来两年内将债务水平降到业内平均水平即70%-80

、较高的利润率以及较低的赤字率预示着居民、企业、政府经济三大部门的平稳发展。这为股票牛市提供了宏观经济基础。信号一：较低的失业率利好居民部门良性发展。上个世纪50-60年代美国失业率平均在4.5
消费打下了坚实基础。信号二：较高的利润率利好企业部门良性发展。这一时期美国企业盈利能力获得较大提高，非金融企业的总资产利润率(ROA)平均达到5%左右。1970S滞胀之后尽管美国企业盈利能力历经数次

对于英利持续经营能力的存疑。财报中披露，截至2014年底公司拥有1.723亿美元现金，2.147亿美元受限现金，负有15.7亿美元的短期借贷、2.761亿美元中期债务和4.607亿美元长期债务
战略投资人、大股东定向增发、优化盘活闲置资产等措施缓解公司所面临的困难。譬如公司提前偿还2015年5月3日到期的12亿元人民币中期票据。公司有信心在未来进一步改善公司的经营状况。不过这种

，天威集团都已成为打破公募债券刚性兑付的第一个国有企业。天威集团是央企中国兵器装备集团公司(下称兵装集团)的全资子公司，在2011年发行了两期共25亿元中期票据(MTN)，在2012年和2013年又发行共20
亿元定向工具(PPN)，当时它的信用评级为AA+。但从2011年起，天威集团净利润开始亏损，且亏损金额不断扩大，2014年亏损额达到101亿元，其中83亿元是由资产减值损失导致，还有11亿元用于支付

全资子公司，在2011年发行了两期共25亿元中期票据(MTN)，在2012年和2013年又发行共20亿元定向工具(PPN)，当时它的信用评级为AA+。但从2011年起，天威集团净利润开始亏损，且亏损金额
天威集团，却意味着不一样的味道。四天之后(2015年4月21日)，天威集团2011年度第二期中期票据(11天威MTN2)未能按期兑付8550万元利息。兵装集团和债券主承销商建设银行

。 5月19日，美股英利大跌37%，盘中最多跌51%。英利暴跌起因于5月15日披露其负债情况，截至2014年底该公司拥有1.723亿美元现金，负有15.7亿美元的短期借贷、2.761亿美元中期
，汉能薄膜这个公司也很特殊，它的利润率、毛利率都非常高，最关键是销售收入严重依赖母公司，而应收账款也大部分来自于母公司。所以，这种利润模式是不可延续的，如果要继续，是需要资金成本的。市场早就有心理准备来这么

、主营业务、近三年销售收入、利润、税金、全部资产和固定资产、资产负债率、银行信用等级，项目负责人基本情况、技术负责人基本情况、企业股权结构及主要股东概况三、项目的技术基础项目相关技术成果来源及知识产权
法》（冀政办函20号）要求编写。六、投资估算及资金筹措项目总投资规模、投资使用方案、资金筹措方案以及贷款偿还计划等。七、项目财务分析、经济分析及主要指标内部收益率、投资利润率、投资回收期、贷款偿还期等指标

年底公司拥有1.723亿美元现金，2.147亿美元受限现金，负有15.7亿美元的短期借贷、2.761亿美元中期债务和4.607亿美元长期债务。而对于这样的财报，美国一家分析机构Casual在看
面临的困难。譬如公司提前偿还2015年5月3日到期的12亿元人民币中期票据。公司有信心在未来进一步改善公司的经营状况。不过这种负面情绪还是也传递到了其他登陆美国资本市场的中国光伏

1.723亿美元现金，负有15.7亿美元的短期借贷、2.761亿美元中期债务和4.607亿美元长期债务。投资者担忧汉能重蹈同属光伏行业的英利因巨额债务问题暴跌覆辙，因而用脚投票，市场出现恐慌情绪而导致大量
。上述QDII基金经理接受记者采访时表示，汉能薄膜这个公司也很特殊，它的利润率、毛利率都非常高，最关键是销售收入严重依赖母公司，而应收账款也大部分来自于母公司。所以，这种利润模式是不可延续的，如果

美元受限现金，负有15.7亿美元的短期借贷、2.761亿美元中期债务和4.607亿美元长期债务。而对于这样的财报，美国一家分析机构Casual在看空英利的报告中指出：鉴于该公司已步入如此虚弱的境地，从
首席财务官王亦逾指出，针对持续经营的能力问题，英利考虑采取引入战略投资人、大股东定向增发、优化盘活闲置资产等措施缓解公司所面临的困难。譬如公司提前偿还2015年5月3日到期的12亿元人民币中期票据。公司

、主营业务、近三年销售收入、利润、税金、全部资产和固定资产、资产负债率、银行信用等级，项目负责人基本情况、技术负责人基本情况、企业股权结构及主要股东概况三、项目的技术基础项目相关技术成果来源及知识产权
政办函20号）要求编写。六、投资估算及资金筹措项目总投资规模、投资使用方案、资金筹措方案以及贷款偿还计划等。七、项目财务分析、经济分析及主要指标内部收益率、投资利润率、投资回收期、贷款偿还期等指标

，在该地的业务发展可能受到影响，但上述风险并没有实际影响英利的业务开展。 2014年，光伏行业一改颓势，半数企业实现盈利。尽管英利在毛利率实现了增长，但其2014年净利润依然亏损2.095亿美元
、经营性现金流、亏损等方面都较2013年有显着改善。今年4月底，英利已经提前归还了5月3日到期的本金为12亿元人民币的中期票据。针对持续经营能力问题，英利考虑采取引入战略投资人、大股东定向增发

假设，即公司的太阳能模块出货量和毛利润率不会大幅下降。然而经常性亏损、负流动资本和还债不确定性等事实和环境仍对公司作为一家赢利企业继续运营下去的能力提出了重大疑问。根据财报，英利未能如愿实现2014年
大幅低于在我们的审计合并财务报表中体现的价值。据英利介绍，截至2014年12月31日，其未偿短期借款(包括中期债券及长期债务的当期分摊额)为101.121亿元人民币，未偿中期债券(不包括已经或将于

为101.2亿元人民币；中期票据有17.13亿元人民币(不包括已到期或将在2015年到期的23亿人民币)，还有28.6亿元的长期债务。而这一债务水平可能对我们未来的持续运营有很大影响。这些影响如下
英利还处于一个合理的范围内，2014年不少同行已(净利润)转正，而我们还没有，相对来说与同行有一些距离。他强调，这是一次正常的风险提示，公司也没有运营上的问题。而之所以要提出一些疑问，也是因为律师会

作出了一种乐观假设，即公司的太阳能模块出货量和毛利润率不会大幅下降。然而经常性亏损、负流动资本和还债不确定性等事实和环境仍对公司作为一家赢利企业继续运营下去的能力提出了重大疑问。根据财报，英利未能如愿实现
，必须清算资产，英利的资产以清算或分解获得的价值可能大幅低于在我们的审计合并财务报表中体现的价值。据英利介绍，截至2014年12月31日，其未偿短期借款(包括中期债券及长期债务的当期分摊额)为

开展。2014年，ink"光伏行业一改颓势，半数企业实现盈利。尽管英利在毛利率实现了增长，但其2014年净利润依然亏损2.095亿美元，其营业收入也由上年的22.165亿美元缩减至20.835亿美元
提前归还了5月3日到期的本金为12亿元人民币的中期票据。针对持续经营能力问题，英利考虑采取引入战略投资人、大股东定向增发、优化盘活闲置资产等措施缓解公司所面临的困难。王亦逾表示，上述措施的有效实施将